流动性分析周报:美国缩表如期来临,国内应对时点冲击

本周货币市场利率继续走高,截止9月21日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.8057%和2.8690%,较上周同期分别回升12.47bp和4.51bp。

就外围环境而言,美联储如期宣布缩表,同时点阵图显示年内仍存加息可能,这一结果略超市场预期,进而推升美元指数并压低美债。虽然对缩表节奏的控制,有望令美国长端利率的抬升步伐相对和缓,但是其累积作用不可小视。欧元区方面,区内CPI同比略有抬升的同时,德国PPI同比则小幅强于预期,低通胀对货币正常化的抑制是否有所弱化值得密切关注,此外德国大选将于周末开启,默克尔将大概率连任,这将极大地弱化欧央行货币正常化推进中对政治风险的担忧,并促使其对QE调整做出更明确的指向性表态。

就国内环境而言,在经济增速连续两月下行的同时,信贷数据也初现终端需求弱化的迹象。数据显示,经过9个月的持续减少,8月份企业票据融资出现318亿元的增长,这或许源于企业中长期贷款需求减弱后央行对低收益资产的主动配置。公开市场调控方面,本周净投放力度再度提升,截止本周四央行共净投放4500亿元,远超上周的2600亿,然而Shibor利率依旧不跌反升,可见“保量不保价”的供给原则依然如故。

综上所述,美联储缩表落地将缓步推升美债长端利率,干扰欧央行推进货币正常化的因素也将逐步减少,全球货币政策转向的步伐将有所加大,并对全球流动性环境产生持续挤压。虽然经济增速下行将干扰国内杠杆去化的力度和速度,但是在上周召开的金融街论坛上一行三会依旧重点提及“防风险”问题,这表明去杠杆仍是未来一段时间的重要任务。因此,Shibor利率波动中枢或将在“稳”和“进”的权衡下暂缓抬升,但其上行趋势并未终结。