美联储9月议息会议点评:缩表将开始,加息预期高,联储偏乐观

会议主要内容:1)基于劳动力市场和通货膨胀的表现,委员会决定将联邦基金利率维持在1%-1.25%。今年10月,委员会将启动在6月提到的资产负债表的正常化方案。2)对于未来货币政策,点阵图显示,多数(12/16)官员仍预计今年还将加息一次,并且有11位官员认为明年至少加息三次。3)委员会上调了GDP在2017年的增速预期,下调了明年的失业率预期;但下调了今明两年的核心通胀预期。

缩表预期兑现,加息预期偏乐观。回顾此次缩表的背景,可以发现美联储从扩表到缩表的路径是较为清晰的。根据计划,我们可以测算出未来缩表的规模,如果美联储持续按照计划进行缩表(计划并未提及何时停止),那么2017-2020年的累计缩减百分比分别为0.67%、10%、23.33%和36.67%。

委员会对于加息的预期比市场乐观,美联储官员对于今明两年的加息次数的观点并没有明显变化,市场对于12月加息的预期也随之立刻走高,从此前的60%不到升至70%以上。一方面,初期缩表的规模确实较小,对市场影响有限;另一方面,也显示出他们对于未来经济情况相对看好。

对市场影响:1)缩表是一种数量型的货币政策工具,直接从市场上收回流动性,并主要抬升长期利率。从影响的时间看,加息的作用会立即体现,但未来预期相对波动,缩表则是给出了一个长期的、相对确定的计划,机构可以提前计划应对策略。2)对美国来说,短期的经济增长和资产价格有一定承压,而美元有望走强。中长期来看,资产负债表正常化能够使经济和金融更加健康持续发展,且缩表后无论是停止还是反向扩表,都至少是一个边际性的宽松,将刺激经济增长。3)对于我国而言,短期来看,当前中美利差高位、人民币汇率今年以来持续升值,央行大概率继续维持中性货币政策,国内货币环境有望保持稳定;长期来看,全球流动性收紧的压力依然存在,若美元走强,对人民币汇率会造成一定压力。

未来展望:大规模缩表是个挑战。1)货币政策往往紧缩周期较短,而扩张周期较长,美国经济情况不一定能够承受二者同时的、长期的、持续的进行。2)从历史来看,缩表多数伴随着降息而进行,规模上也并未超30%左右,并且缩表时间一般为1-2年,即使当前缩表规模较小,循序渐进,但我们初步预计的时间仅为2-3年,并且很可能影响加息的进行;3)美联储副主席费希尔已辞职,耶伦明年任期到期,而特朗普倾向于以相对宽松的货币金融环境来支持经济发展,因此未来还具有一些不确定性。

风险提示:政策不及预期;外围市场波动等。