雨虹转债申购价值分析:无网下环节,抢权配售或可行

条款评价:(1)债底80.70元,面值对应YTM1.72%:雨虹转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%和1.8%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)。按照中债2017年9月19日6年期AA企业债估值5.49%计算的纯债价值为80.70元,面值对应的YTM为1.72%。若上市价格超过110.6元,对应负的到期收益率水平。(2)初始平价98.49元:东方雨虹2017年9月20日收盘价为37.90元,初始转股价格为38.48元,对应初始转股价值98.49元。(3)A股股本摊薄幅度5.42%:发行规模18.4亿元,假定以38.48元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约5.42%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[115,118]区间。东方雨虹是防水行业中唯一的上市公司,而且是高成长龙头企业,十年间实现营业收入35%、净利润45%的复合增长率,且近五年净利润复合增长率达到52%。防水卷材和防水涂料是东方雨虹的核心产品,也是公司业绩贡献的核心力量。作为防水行业龙头,东方雨虹具有多方面优势:(1)、重点工程积累口碑;(2)、全国性产能布局;(3)、多层次渠道;(4)、资金实力强。东方雨虹未来的新战略新布局在:(1)、创新实施工程渠道代理商合伙制;(2)、转债融资扩产能;(3)、扩充新品类,打造大型综合化学建材龙头。雨虹转债初始平价98.49元,属于相对较高水平,目前转股价值在100元附近的存量标的中,估值水平均在15%-20%之间。考虑到东方雨虹的公司质地较高,我们预计上市初期价格在115-118元区间。

申购价值分析:无网下环节,抢权配售或可行。东方雨虹是第一单实行信用申购的可转债,采取股东配售+网上发行的方式,无网下申购环节。

据了解,公司的自然人股东配售积极性较高,而机构股东基于公司较为优秀的资质也具有较强配售动力,预计留给网上申购的余量仅40%以内,即7.36亿元以内。

网上发行时,每个账户申购上限是1,000万元,由于申购热情高,预计需要摇号抽签确定。

由于不设置网下环节,机构获取筹码的难度较大,较为确定的方法之一是抢权配售,这从最近东方雨虹的股价走势中略有体现。如果要抢权配售,必须在9月22日(含当日)之前买入正股筹码。考虑到东方雨虹的公司资质和雨虹转债较高的上市定位,承受一定的短期股价风险去参与抢权配售,仍具有一定的价值。

正股分析

1、高成长防水龙头,历史业绩优秀:东方雨虹是防水行业中唯一的上市公司,而且是高成长龙头企业。

2、核心产品具有高毛利率:防水卷材和防水涂料是东方雨虹的核心产品,也是公司业绩贡献的核心力量。

3、行业生产壁垒低,集中度有待提升。

4、东方雨虹的竞争优势。

5、东方雨虹的新战略新布局。