橡胶制品行业:成本回落,轮胎下半年盈利有望企稳

供给分析:产能结构过剩状况开始改善:据我们行业调研情况来看,行业整体产能利用率从2012年的约80%下降到目前约50%左右。产能利用率的下降,从侧面反映了有效产能的大大减少。我们从出口“双反税”、政策指导、环保门槛、兼并重组四个维度来分析轮胎行业供给“量”的改善。而“质”方面,我们认为国内轮胎“智能制造”浪潮的推进是缩短与国外品牌质量差距的不二法门。总的来说,在内外因素的共振下,国内轮胎的供给端有望在“量”和“质”上逐步改善。

需求分析:全钢胎探底回升明显,半钢胎配套与替换仍具发展空间:商用车产量景气度持续上升,同比增长从连续多年的负增长到2017年初开始转为正增长,促使全钢胎景气探底回升。随着全球经济企稳回升、美国对中国全钢胎出口双反税的取消、以及国家“一带一路”的推进,对全钢胎的需求有望进一步增大,有望迎来中期拐点。而半钢胎方面,我们认为其配套市场与替换市场仍具发展空间。全球轮胎前三企业的市场份额从2003年的约55%下降至2014年的约40%,与此同时,在全球前75强轮胎企业中,中国企业数量由2003年的21家增长到2014年的34家;随着国产轮胎质量、性能、稳定性等指标的逐渐改善,部分国内轮胎品牌开始进入了外资或合资的车型,我们认为国产轮胎的配套市场的份额逐渐提高将是中长期的趋势。而替换市场方面,我国目前的替换市场份额占比仍远少于欧美等成熟市场,其中主要的瓶颈或许是国内轮胎企业对替换市场的布局仍不足,大部分仍以传统的经销商模式为主要渠道,在汽车保有量稳定增长的背景下,我们看好在替换市场提前布局的企业。

成本分析:原料价格回落,下半年盈利有望企稳:天胶与合成胶价格回落至2016年四季度左右水平,钢丝价格较为稳定,炭黑价格在较高价位震荡。总体而言,进入2017年下半年后,轮胎生产成本环比下降较为明显。在经历了自2011年以来的行业低迷期,行业集中度在逐步提高,轮胎龙头企业的定价权也在提升,大部分轮胎企业产品价格仍未跟随原材料价格下跌,下半年行业整体盈利水平有望企稳回升。

出口分析:“双反”阻力阶段性减少,全钢胎出口迎窗口期:2017年2月美国宣布取消对我国全钢胎征收双反税。根据美国的相关法律法规的制度,从时间长度上来看,未来1.5年~3年的时间,裁定的结果较难出现反转,我国的全钢胎出口迎来阶段性的回暖窗口期。依靠高性价比的优势,国内全钢胎企业已占据全球大部分的市场份额,出口回暖利好国内龙头企业。

投资建议:我们认为,在供需改善的背景下,原材料价格的阶段回落,将有利于提高行业整体的盈利能力,建议关注行业内相关龙头企业。