信达证券专题报告:漂亮50股票的历史经验、当前分析与未来展望

A股的“漂亮50”行情。自2017年三月份开始,受到流动性预期等因素冲击,A股市场出现回调,但以家用电器、食品饮料和医药生物行业龙头为主的白马消费股,开始走出独立行情。此类个股具有盈利能力强、估值不高、业绩增速稳定等特征,与美国二十世纪70年代的“漂亮50”行情具有一定的相似性,也引起了市场对“漂亮50”行情的讨论。但进入三季度后,周期股开始挑起市场上涨大旗,尤其是偏上游的有色、煤炭以及钢铁行业,目前呈现出盘整之势的“漂亮50”还漂亮吗?我国二季度经济向上预期加强,推升热点扩散。六月份以及二季度我国经济数据超市场预期,需求拉升叠加供给收缩预期推升了周期股行情。此外,随着周期行业盈利能力的上升,银行资产质量改善预期提升,由此推动银行股估值上行。随着经济复苏预期的不断加强,市场热点扩散,导致三季度以来,白马消费股表现弱于周期股和金融股,“漂亮50”行情出现弱化。

经济增速回落压力依然较大,需求侧预期或逐步改变。通过对我国经济情况的分析,我们认为二季度经济超预期的重要因素,在于房地产和基建投资拉动。我国房地产投资增速以及基建投资增速下行的压力依然较大,如果后续市场出现固定资产投资增速整体下行,则会削弱市场对于需求端的预期,从而导致周期股上涨的逻辑破坏。基于目前房地产和基建市场的数据和趋势分析,我们认为这种情况发生的概率较高。

通胀维持低位,利率持续上行概率不大。虽然8月份CPI上涨速度较7月提升0.4个百分点,但从历史数据可以看到9、10月鲜菜价格会出现回落,且日前鲜菜价格低于去年同期,因此信达证券宏观组认为9月CPI鲜菜增速回落是大概率事件。猪肉均价目前稳定在20元/公斤,价格大幅反弹动力不足,通胀维持低位的概率较高。在没有通胀掣肘的情况下,市场利率水平持续上行的压力不大,我们认为利率持续上行的概率不大。

市场演绎或推升白马消费股的关注度。我们认为经济回落压力或逐步加大、利率通胀保持低位的概率较高,在此市场环境中,白马消费股具备相对和绝对配置价值,有望重新获得投资者青睐。

经济新周期争论仍在,复苏预期若继续得到加强,则周期股和金融仍然具备持续性。目前市场对于新周期的争论依然较为强烈,我们不排除未来市场继续强化经济周期的预期。如果经济数据持续回升,则新周期预期的推动下,周期股和金融股仍然具备行情持续性。而如果市场整体回升,则在盈利和业绩的支撑下,白马消费股同样具备表现空间。

业绩增速填实估值水平,盈利能力得到市场验证。随着前期个股价格的攀升,投资者开始担忧个股估值过高。然而,从上市公司的中报来看,白马消费股盈利能力得到验证,相对较高的业绩增速填实了个股估值水平。况且,对比美国“漂亮50”行情,目前行业指数和个股估值水平并未大幅超越市场,合理的估值水平叠加较高的业绩增速,未来的吸引力依旧较强。