华东医药半年报点评:二季度业绩增长加速,研发管线逐步丰厚

投资要点:

业绩增速符合预期,控费逐渐成效,医药工业增速稳健。

公司二季度实现营业收入69.42亿同比增长14.32%,实现净利润4.97亿,同比增长28.09%,二季度净利润增速同比去年增长8个百分点。净利润增速加快主要系公司控费及精细化管理逐渐成效,报告期内公司管理费用与销售费用增速分别为8.1%、13.81%,显著低于去年同期(34.46%、28.14%)。公司医药工业核心子公司中美华东实现营业收入34.76亿,同比增长21.79%,实现净利润8.14亿,同比增长20.71%,净利润增速与去年同期持平,医药工业增速依然稳健。

报告期内固定资产与累计折旧同比去年大幅增加(45%),主要系百令胶囊江东基地投产转固所致,为后续医药工业板块可持续增长打下基础。

受益医保目录调整,医药工业下半年有望再次提速。

公司两个大品种百令胶囊及阿卡波糖均受益于此次医保目录调整,百令胶囊调入气血双补大类后在扩适应症增加方面更具优势,配合销售地区横向拓展和纵向对基层市场拓展方面同时发力,预计未来三年依然可以保持20%以上增速。

阿卡波糖在进入医保甲类的前提下,将进一步加速基层市场拓展以及进口替代在下半年医保目录执行后,有望继续保持30%增速。其余免疫类及质子泵类抑制剂类二线品种均有望保持15%-20%的稳定增长。达托霉素进入乙类医保,高毛利潜力单品将进一步增厚公司也业绩。公司医药工业板块在受益于医保目录的调整的前提下,有望继续保持20%-25%的增速。

受让重磅仿制药品种,研发管线厚度与弹性齐备。

报告期内公司受让重磅品种利拉鲁肽和地西他滨,其中利拉鲁肽是GLP-1受体激动剂当中最畅销的产品,2016年全球销售额接近30亿美元。公司糖尿病领域拳头品种阿卡波糖,其市场份额位居国内糖尿病用药领域第一,同时公司自身在阿卡波糖领域的市场份额也位居内资企业第一,公司通过多年的营销已经沉淀了丰富的糖尿病科室销售渠道,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,凭借阿卡波糖和利拉鲁肽有望支撑起公司50亿元的糖尿病产品线。截止报告期末,公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药2个,3类仿制药16个,生物制品5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。医美板块,代理LG 玻尿酸有望伴随渠道放量,今年预计实现6亿销售额,同比增长50%,且前期由于此产品处于拓展期相对毛利较低,目前逐渐培育成熟以后净利率可达20%。

盈利预测及估值。

预计公司2017-2019年实现营业收入296.55亿元、346.72亿元、406.43亿元,增速分别为16.85%、16.92%、17.22%。归属母公司净利润18.75亿、24.4亿、31.87亿元,增速分别为29.67%、30.08%、30.64%。预计2017-2019年公司EPS为1.93、2.50、3.26元/股,对应PE 为24.53、18.90、14.49。