中国心连心化肥:底部回购,彰显公司信心

事件:

公司8月16日至25日期间,分四次回购公司股票共计250万股,耗资518.56万港元,每股回购均价2.074港元。

投资要点:

产品结构灵活,中报略超预期

公司上半年营收35.74亿元,同比增24%;净利润1.87亿元,同比增129%。公司根据个产品毛利情况灵活调节产品组合。2017H1,公司尿素毛利18%,复合肥15%,甲醇21%,三聚氰胺51%,液氨22%。由于甲醇、三聚氰胺以及液氨的毛利均高于尿素,公司尽可能将尿素产量转化为前三者。因而2017H1尿素销量同比2016H1减少22%,甲醇销量提高12%,而液态氨与三聚氰胺更是从无到有,分别贡献营收1.91亿、1.85亿,毛利0.94亿、0.41亿。复合肥收入同比增加26%,主要系销量增加28%所致。2016下半年以来,公司前期销售费用投入见效,销售网络扩张迅速,导致销售量增加,复合肥产能利用率有所提高。费用方面,公司销售费用下降19%至1.6亿元,财务费用稳定在1.42亿元,一般行政开支上升20%至1.79亿元。与一季度相比,二季度在主营产品尿素价格有所下滑、原料无烟煤价格稳中有升的情况下,公司整体营收仍与一季度持平,体现了公司极强的抗周期风险能力。

尿素行业集中度提高,龙头优势扩大。

尿素行业近年来产能过剩、需求增速下滑、出口受阻;去年随成本倒挂加重,行业在年底筑底。随未来氮肥排污处理规范等环保政策的落地,行业集中度将在一波三折的去产能浪潮中得到提高,优质产能将对落后产能进行产能置换,龙头企业市占率有望提升。心连心尿素有望锁定300元/吨以上毛利。

多项目建设投产为业绩提供持续推动力。

2018年一季度之前,公司将有二甲醚、三聚氰胺、煤矿改造等多个项目建成投产,为业绩提供持续推动力。同时公司着力推进九江基地的建设,其中30万吨复合肥将在今年9月份完工。通过产业链的进一步延伸完善,公司能够更有效地根据市场环境自由调节产品结构,有效对冲市场价格波动带来的影响。

估值底部,维持“推荐”评级

公司拥有260万吨低成本尿素产能,目前市值仅21亿港元,与行业其他上市公司相比股价被相对低估。公司此次回购,体现管理层对公司长期发展的看好。维持此前盈利预测,预计2017年-2019年EPS分别为0.35、0.54和0.55元,PE分别为5.11X、3.32X和3.26X,公司成长路径清晰,继续维持“推荐”评级。

风险提示

尿素产能退出不及预期;三季度尿素淡季;气头尿素开工率高企。