重卡行业点评报告:淡季环比提升,重卡销量再超预期

淡季销量环比仍上升,再超市场预期。1)根据第一商用车网,重卡8月销量约9.1万辆,同比增长84.4%,连续两个单月销量创历史新高;

环比和往年下降趋势不同,今年8月小幅上升0.9%(2014/2015/2016年同期数据分别为-5%/-8%/-1%),再超市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速不断超预期。3)由于四季度为行业旺季,环比增速将明显提升。保守估计月销量在8万以上,全年累计销量超过108万,预计2017年重卡销量将超过110万辆,同比增长约51.0%。

超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升,重卡长期均衡销量区间上推至70-90万。 1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”今年上半年GDP 增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存处于较低水平,销量体现当前水平。固定资产投资仍有提升,重卡行业景气度有望持续至2018年,增速将在5%-10%左右。

产品毛利率上行+资本开支显著减少,盈利弹性优于市场预期。2011年以来,主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。中国重汽单车均价由2013年23.6万元上升至2017上半年25.7万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后,重卡行业产能扩张完毕,一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

投资建议:考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。

关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐中国重汽(2017上半年市场份额同比再提升0.4pct);2)核心零部件公司,推荐潍柴动力(三季度业绩超预期,净利润将同比增长150%-180%),关注威孚高科。

风险提示:1)宏观经济持续低迷;2)重卡行业景气度回落;3)相关政策出台不利于行业发展。