金龙汽车:中报扭亏,王者归来逆境重生

业绩摘要:2017年上半年公司实现营业收入57.43亿元,同比增长-48.17%,实现归属股东净利润0.38亿元,同比增长-76.64%;扣非净利润-0.81亿元,同比减亏-1.73亿元。

行业逆境叠加苏龙生产资质未恢复,上半年业绩见底。上半年公司共销售客车24320辆,同比下降33.32%,营收和净利润出现大幅下滑。

原因主要系新能源客车业务大幅下滑,第一,从行业层面来看,补贴退坡,主机厂调整车型重新上目录,上半年行业整体量价齐跌。第二,从公司层面来看,苏州金龙是贡献新能源客车业务的主力军,但受骗补影响苏州金龙新能源客车生产资质被取消,苏龙上半年净利润-0.43亿元,同比下滑177%。

二季度毛利率小幅提升,三龙整合值得期待。上半年公司整体毛利率为13.49%,同比下滑1.24个百分点,但从单季度情况来看,在补贴大幅退坡和苏龙没有恢复资质的背景下,二季度毛利提高至15.16%,高于去年同期水平,足以彰显三龙整合的效果。具体表现为:第一,核心零部件始从集团层面统一采购,统一采购比例大幅提升,以电池为例,大部分购自CATL。第二,对三电供应商议价能力强,预计电池、电机、电控格采购价降幅明显。

行业集中度提升,金龙实力犹在。补贴退坡,提高了新能源客车行业门槛,加速了行业洗牌,促进行业优胜劣汰。从苏龙恢复资质后订单情况来看,市场认可度依然很高。作为客车行业双寡头之一,公司在技术、品牌及销售渠道等均构筑了较高的护城河,我们认为伴随着行业集中度的提升,公司将充分获益,进一步扩大市场份额,持续提升公司业绩。

盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为12.78%,37.43%和50.30%,EPS分别为0.51,0.70和1.05元,给予“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不达预期;三龙整合不及预期。