策略专题:上市公司中报分析,微观数据验证宏观企稳复苏

A股上市公司2017年中报已经全部披露,我们从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量和偿债能力的角度,分析上市公司业绩。

从成长性来看,上市公司整体的营收增速与利润增速较一季度小幅回落,但显著高于去年同期。营业收入同比增速由2016年三季报的3.74%,增长至年报的6.78%,再攀升至2017年一季报的20.74%,中报小幅下行至19.86%。利润增速自去年三季报由负转正以来,持续上行,从1.46%增长至4.25%,再升至17.32%,二季度小幅下跌至13.62%。

宏观经济企稳,PPI涨幅收窄。2017年我国宏观数据均反映出经济企稳,并日渐回暖之势,虽然7月份经济数据小幅回落,但市场对于经济周期复苏的预期仍在。PPI涨幅收窄和2016年的基数效应,使得2017年中报数据出现回落,但绝对值恢复到2011年水平,微观数据验证宏观企稳。

从盈利能力来看,通过季节调整之后,中报的净资产收益率小幅下降。通过杜邦分析,可以看出,资产周转率影响最大,销售净利率是亮点。

从企业盈利质量来看,经济回暖推动了非金融企业盈利质量好转。我们分别计算了经营现金流在净利润、净资产中的占比。从数据结果分析,通过季节调整后,我们发现,非金融石油石化A股盈利质量有所好转,而非金融企业盈利质量提升能否持续有待验证。利润传导和确认需要时间,企业现金流改善滞后于营收增速。我们认为,2017年上半年经济回暖,推动了非金融企业盈利质量好转,但后续企业盈利质量的提升能否维持稳定,取决于营收增速能否持续好转。

从企业回款质量来看,应收账款和应付账款在营业收入中的占比有所下行。我们分别将应收账款、应付账款与企业营业收入进行对比,发现自2008年以来,二者在营业收入中的占比不断提升,阶段性的拐点出现在2016年。自2016年一季度末起,应收账款、应付账款与企业营业收入的比值整体进入下行通道。应付账款占营业收入比值与应收账款占营业收入比值差额,有所收敛。通过对比二者之差,我们发现应付账户占营业收入之比,高于应收账款占比。二者之差基本保持稳定,二季度小幅收敛。

从偿债能力来看,流动比率和速动比率小幅下行。流动比率和速动比例自2014年起持续上升,但17年一季报数据显示,除非金融A股的流动比率保持上行外,其余板块的流动比率和速动比率出现回调,上市公司偿债能力或将出现拐点。17年二季度三大板块流动比率和速动比率均出现回落,近一步延续了下行趋势。

从商誉角度看,中小创商誉与净资产的比值仍居于历史高位。创业板、中小板商誉与板块净资产比值不断提高,近三个季度比值增速有所趋缓,但仍居于高位。从商誉与归母净利润的比值来看,与去年同期相比,商誉增长幅度较大,带动商誉与净利润比值大幅攀升,这一点在创业板尤为突出。

上市公司业绩增速出现小幅回落,但绝对值依然维持在高位,对比历史增速已经回到2011年水平,宏观经济企稳在微观数据上得到验证。我们在2016年年报和2017年一季报的分析中提到,随着PPI增速的回落,上市公司业绩增速将逐渐从营收转向利润率,我们也在中报中得到验证。季节调整后,销售净利率的提升是支撑ROE复苏的重要因素,预计随着PPI增速预期回落,净利率的对业绩的推动力更加重要。