东方电气2017年中报与后续公告点评:中报大幅扭亏,拟购重要资产作出业绩承诺

业务结构改善,综合毛利率大幅抬升。

2017上半年,公司完成发电设备产量16.67GW,同比增长27.7%。其中,水轮机、汽轮发电机、电站锅炉分别同比增长1.93倍、28.4%、11.3%,电站汽轮机、风机分别同比下滑8.2%、52.6%。受益产品结构调整、成本管控改善等因素,公司综合毛利率同比提高6.56个百分点至17.15%。公司新增生效订单151亿元,高效清洁能源业务占47.6%,低于在手订单57%贡献比例,公司业务结构持续优化。海外与核电项目均有斩获,中标越南沿海二期2×660MW超临界三大主机,以及惠州“华龙一号”反应堆压力容器及4台套堆内构件项目。

强化管理、提质增效,成果显著。

受益公司治理改善,公司报告期末应收账款余额为149.28亿元,同比减少25.61亿元;存货余额为211.01亿元,为近5年来同期低点;资产减值损失2.01亿元,同比减少4.53亿元,显著改善。

资产收购有序推进,利润承诺符合预期。

公司小幅调整资产收购方案,主要包括:1)资产收购价格小幅下调至67.93亿元;2)国合公司及采用收益法评估专利资产做出相应利润承诺,其中国合公司2017-2020年将实现盈利不低于2.07、2.26、2.49、2.68亿元,符合预期。

维持“增持”评级。

我们预计,2017~2019年,公司将实现当前股本下EPS0.35元、0.47元、0.62元,对应31.7倍、23.4倍、17.7倍P/E;考虑增发摊薄后的EPS为0.42元、0.52元、0.65元、对应26.5倍、21.2倍、17.0倍P/E。当前P/B仅为1.19倍,重组后也仅为1.24倍左右,于行业内偏低。

风险提示:行业景气度或持续走低,国内外业务发展或低预期。