万达电影:非票业务比重提升,影院扩张,社保持股

收入、利润双增长,费用同步增加。公司发布 2017年半年度报告,上半年实现营收66.15亿,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿,同比增长6.79%;公司EPS 0.76元,同比增长10.26%。费用端来看,销售费用4.16亿(YOY+59.65%),管理费用4.47亿(YOY+30.06%),二者费用增加是收购公司数量增加和运营影城增加所致。

多项指标仍保持全国第一,影城扩张增速较快。2017H1公司观影收入42.32亿(YOY+8.43%),毛利率16.03%(YOY-2pct),因非票业务增长,该业务占总营收比重下降4pct。其中公司实现票房43.3亿元(+8.02%),观影人次1亿多(+4.05%)。2017H1公司拥有已开业影院455家,银幕4000块,新增影城 54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。公司募集资金用于“影院建设”未达预期效应因放映设备由购买变更为租赁方式,结余资金将用于2017年影院建设。

非票收入逐步提升,广告业务成本大幅增加拉低毛利率。公司实现非票房收入共计23.8亿元,占营业收入比重已达到36%。2017H1非票收入构成中广告业务营收10.86亿(+58.74%),一是银幕数量增加,二是新增收购PROPAGANDA 公司;商品销售营收8.57亿(+21.30%),2017H1公司会员数量超过9000万人,消费占比超过90%。而广告收入和商品销售毛利率分别下降11个pct 和4个pct,主要因广告规模增加和业务模式变化导致广告业务成本(+124.43%)大幅增加。

投资建议与评级:公司预计2017年1-9月归母净利润11.46亿-13.75亿,同比增长0-20%,此外,社保基金持有公司680万股,公司尚处于停牌期,结合中报利好业绩我们预计公司2017-2019年归母净利润为16.06亿、19.86亿和26.1亿,EPS 为1.37元、1.69元、2.22元,对应PE 为38倍、31倍和23倍,给予“买入”评级。

风险提示:电影行业增速放缓;影院扩张收入回笼有较长周期。