三花智控点评报告:净利润同比增28%符合预期,盈利能力逆势提升

业绩稳健符合预期,盈利能力逆势提升。

上半年公司实现营收42.8亿(YoY+25.23%),实现归属于母公司股东净利润5.13亿(YoY+28.41%),其中Q2单季度实现营收24.18亿(YoY+26.63%),增速同比提升22.04pct,环比提升3.18pct,净利润3.42亿(YoY+27.36%),增速同比下滑5.86pct,环比下滑3.2pct。上半年虽然因为大宗产品价格短期内大幅上涨带来成本端承压,公司积极调整产品结构,并对产业政策变迁带来的产品结构性机会响应迅速,销售毛利率同比逆势提升0.28pct至28.61%,而二季度以来人民币大幅升值带来公司中报汇兑损失增加0.92亿,导致财务费用同比激增205.07%,财务费用率提升2.27pct至1.04%,公司通过严控管理和销售费用,管理费用率下滑2.03pct至8%,销售费用率下滑0.16pct至4.37%,最终拉动净利率提升0.39pct至12.19%,创近7年来中报历史最好水平,整体经营业绩符合预期。

多业务单元均衡发展,制冷业务有望持续超预期。

分产品看,上半年公司制冷业务单元营收25.15亿(营收占比58.75%,YoY+22.84%),AWECO业务单元营收5.97亿(营收占比13.94%,YoY+12%),微通道业务单元营收6.74亿(营收占比15.74%,YoY+19.88%),其他业务单元营收4.95亿(营收占比11.57%,YoY+79.36%)。上半年国内空调市场在渠道补库存、持续高温天气及前期低基数效应下取得高速增长,销售市场火爆,产业在线数据则显示,上半年空调内销量同比增长65.2%,中怡康数据显示,上半年空调国内销售额同比增长31.9%,在空调内销市场火爆增长的大环境下,公司作为全球空调零配件龙头,主导产品电子膨胀阀、四通换向阀、截止阀的销售数量均创历史新高,带来上半年公司制冷业务单元营收增长22.84%,而随着高温天气的持续,我们对后续市场保持乐观态势,空调市场的热销行情有望延续至三季度,而据产业在线最新数据显示,7月单月空调内销量历史首次突破千万台达1029万台,同比增长71.7%。制冷业务单元的毛利率则在规模优势持续巩固以及产品结构持续优化(四通阀、电子膨胀阀、商用部品部件等高附加值产品占比提升)的双重助推下,公司顶住了上半年原材料价格大幅上涨带来的成本端压力,制冷业务单元毛利率微增0.42pct至32%。AWECO业务单元则紧紧抓住2017年欧洲白电市场回暖和中国洗碗机市场爆发机遇,销售稳定增长。变频控制器业务则在2017年牢牢把握北方地区“煤改电”市场机遇,上半年销售收入创历史新高,带动其他业务单元取得79.36%的高速增长。公司整体各项业务单元均保持稳健推进,个别业务板块甚至取得超预期增长。

三花汽零并表在即,新能车业务打开成长新空间。

公司前期公告拟发行股份收购大股东旗下三花汽零100%股权资产,目前标的资产过户已完成。三花汽零是全球汽车空调总成企业的优质供应商,近几年三花汽零凭借在热管理系统领域的技术和产品储备,进入了包括Tesla在内的众多新能源汽车企业的供应链,尤其在Tesla即将量产的明星产品TeslaModel3上,取得了空调及热管理系统零组件唯一供应商的资质。未来有望利用其Tesla在新能源汽车领域的标杆示范效应,进一步在国内新能源汽车零部件领域开拓市场,打开国内新能源汽车热管理市场需求空间。三花汽零整体盈利能力、成长性及行业空间相较于传统业务单元,均有更上一层楼之势,有望在三季度并表后,持续为公司贡献业绩增长,提升盈利能力,打开成长新空间。

盈利预测及估值。

不调整考虑三花汽零并表影响,我们预计2017-2019年每股收益0.59、0.71和0.87元,对应动态市盈率分别为28x、23x和19x。考虑三花汽零并表,按照承诺业绩算,不考虑配套融资摊薄,2017-2019年每股收益0.61、0.73和0.89元,对应动态市盈率27x、22x和19x。考虑M3额外贡献的利润,按照2017-2019年M3分别实现5、30、50万销量计,2017-2019年每股收益0.61、0.76和0.94元,对应动态市盈率27x、22x和18x。考虑公司原有主业长期可保持稳健增长,新能车零部件打开成长及估值空间,我们维持“买入”评级。