三花智控:不畏汇兑遮望眼

事件:三花智控公布2017年半年报,公司Q2单季度实现收入24.2亿元,YoY+26.6%;实现业绩3.4亿元,YoY+27.4%。Q2单季度收入增速符合我们的预期。公司预计1~9月业绩YoY+20%~+50%,折算Q3单季度业绩YoY+54.8%~+140.6%。根据公司公告,汽零业务预计在2017Q3并入三花智控,为公司带来新的业绩增长点;同时,随着国内空调热销行情的延续,我们认为,三花家电主业也将保持快速增长。

Q2业绩略低预期,内销市场助力成长:公司Q2单季度业绩YoY+27.4%,增速略低于市场预期。我们认为,Q2业绩增速略低的主要原因是:受近期人民币升值影响,汇兑损失增加,当期财务费用有所增长。2017Q2,公司财务费用为3069.3万元,而去年同期为-4997.9万元。但我们认为,人民币汇率的短期波动并不影响三花的投资价值,若排除汇兑损益的影响,2017H1三花业绩YoY+60.2%。考虑到2017H1空调终端需求旺盛,且受其影响,渠道库存处于相对低位,我们预计2017H2下游空调行业热度不减,利好三花家电主业。可供佐证的是,根据产业在线数据,2017年7月我国空调内销量YoY+72%。我们预期2017H2公司内销收入将保持高速增长,而币值波动对于业绩的负面影响将逐步减弱。

优化产品结构,盈利能力逆势上升:部分市场投资者认为,自2016Q4以来,家电上游原材料价格处于高位,三花2017Q2的盈利能力将承压。但是,公司Q2单季度的毛利率和净利率分别同比上升1.7pct/0.1pct。我们认为,三花2017Q2盈利能力提升的主要原因为公司不断优化产品结构,高附加值产品(例如:电子膨胀阀)占比有所提升,消化掉了成本端的压力。公司作为制冷配件的龙头企业,拥有较强的议价能力,对成本控制力较强,原材料价格上行对其负面影响较小,加之三花持续升级产品结构,我们预计,2017H2公司的盈利能力有望进一步提升。

投资建议:我们预期三花的家电主业继续向好,即将注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。三花汽零业务尚未并表,暂不考虑汽零资产业绩贡献及相应股本变动,我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.63/0.79/0.96元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.12元,对应2018年28倍的动态市盈率。

风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。