三七互娱:业绩符合预期,丰富产品储备强化成长确定性

事件:

公司发布2017年中报:

(1)上半年公司实现营收30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%;

(2)页游收入12.13亿元,同比减少24.64%;手游收入15.43亿元,同比增长196.01%;汽车零部件3.02亿元,同比增长7.66%;

(3)国内收入26.03亿元,同比增长21.55%;海外收入4.76亿元,同比增长66.01%;

(4)业绩预告:公司预计2017年1-9月实现归母净利润11.5亿元-13.5亿元,同比增长52.89%-79.48%;

点评:

中报业绩符合市场预期,三季报业绩值得期待。

公司上半年实现归母净利润8.51亿元,位于中报业绩预告区间中档,其中上半年投资收益2.09亿元,占比利润总额20.60%,上半年业绩符合市场预期;公司预计三季度实现净利润2.99-4.99亿元,环比增长-28.47%至19.38%,考虑到公司下半年上线产品较多,三季度业绩值得期待;

坚持“产品+买量”模式,手游业务快速崛起。

(1)上半年手游收入15.43亿元,同比增长196.01%,毛利率77.77%,同比提升39.80个百分点;手游收入高速增长主要源于自研《永恒纪元》表现优异,截止2017年6月30日,该产品全球累计总流水超过31.5亿,全球最高月流水超过3.5亿;毛利率大幅提升主要源于《永恒纪元》为自研产品以及公司自有买量发行模式(买量成本低);

(2)自研与代理产品储备丰富:上半年公司自研手游《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU 手游》、《择天记》等9款,独代手游《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等7款,预计2017年下半年至2018年陆续上线;

(3)坚持“产品+买量”模式,手游市占率有望持续提升。公司具有行业领先的产品调优能力与运营能力,以《阿瓦隆之王》为代表,产品7月份国内上线,经过持续调优与运营,目前该产品安卓端日活跃用户达30万人,安卓端累积充值流水达3600万元;同时公司具有较强的流量运营能力,在流量成本持续上升趋势下,公司与下游腾讯、华为、OPPO 等主流渠道建立深厚合作关系,保证公司具有强大获量能力,目前公司新增注册用户合计达到3600万;在此模式下,公司2017年上半年取得5.1%手游市场份额,仅次腾讯网易;

积极储备精品页游,实现页游平台稳定运营。

(1)上半年页游收入12.13亿元,同比减少24.64%,毛利率65.52%,同比降低5.26个百分点;主要源于在页游用户规模下降趋势下, 行业精品页游数量减少,公司作为国内第二个页游发行平台,因此受到一定影响;

(2)代理+自研+投资,实现页游平台稳定运营。公司积极应对页游收入下滑现状,下半年预计推出《魔域》、《航海王》等8款代理新品;

同时公司上半年自研《天堂2》、《金装传奇》等6款页游,预计2017年下半年及2018年陆续上线;另外公司战略投资成都朋万、龙掌动漫等页游厂商,实现业务协同;

海外市场格局未定,公司后发优势显著。

(1)上半年海外收入4.76亿元,同比增长66.01%,毛利率78.30%,同比提升22.33个百分点,公司海外游戏发行收入快速增长,本地化经验助力毛利率快速提升;

(2)手游戏发行业务在港澳台、东南亚、北美等市场陆续取得突破,《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10;《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Google play 及App Store 畅销榜TOP3;《戒:AOR》进入韩国AppStore 畅销榜TOP3;《Blades ad Rigs》进入美国AppStore 畅销榜TOP50。下半年,《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《Tribes at War》、《Pathfider》等精品均将上线海外市场。(数据来自公司半年报)

投资建议:独特的“产品+流量”模式构建公司强大竞争壁垒,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应Eps 分别为0.79元、0.97元、1.20元。给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.65元,给予“买入-A”评级。

风险提示:游戏内容监管风险、页游市场规模持续下滑、海外拓展不及预期、新品上线推迟等风险。