分众传媒:楼宇媒体龙头地位稳固,盈利能力稳步提升

公司发布2017年中报:

(1)上半年公司实现营业收入56.41亿元,同比增长14.49%;归母净利润25.33亿元,同比增长33.23%;经营活动产生的现金流量18.29亿元,同比增长9.64%。

(2)业务构成:楼宇媒体收入44.27亿元,同比增长14.24%,毛利率76.30%,同比提升2.55个百分点;影院媒体10.06亿元,同比增长13.61%,毛利率51.86%,同比下降4.90个百分点;其它收入2.08亿元,同比增长24.75%。

(3)业绩指引:公司预计2017年前三季度净利润38.3亿元-39.3亿元,同比增长21.70%-24.88%。

点评:

加大研发投入,费用率下降较明显,整体毛利率同比提升1.3个百分点。

2017年上半年,公司研发投入1.08亿元,同比增加64.35%,主要由于随着业务量的增加,公司持续加大对研发活动的投入;此外,公司通过对媒体资源租金成本、人力成本及其他成本费用的有效控制,2017年上半年,公司实现毛利率70.81%,较上年同期的69.51%提升了1.3个百分点,报告期内,主要受益于对销售业务费的严格控制,期间费用占主营业务收入的比例从上年同期的23.21%下降至今年上半年的20.44%,降幅达2.77%。

现金流优化,应收账款比例降低。

2017年上半年经营活动现金净流入18.3亿元,同比增长9.64%。销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元,较上年增长16.17%,基本与营业收入的增长同步,应收账款占总资产的比例由上年同期27.21%下降至本期的18.11%,应收账款周转天数由上年同期的80天下降至本期的74天。

打造全国最大生活圈媒体平台,业绩增长符合预期。

(1)公司媒体资源规模大,覆盖面广,渗透率高。公司通过内生与外延相结合的方式,构建了国内最大的城市生活圈媒体网络,并基于自身的生活空间媒体资源,加大一二线城市的资源覆盖与向三四线城市的下沉。截至2017年上半年,公司已形成了覆盖全国约290多个城市的生活圈媒体网络,成为贴近消费者生活的核心媒体平台。在2017年上半年中国广告市场整体刊例价花费增幅仅为0.4%的行业大环境下,公司收入取得14.49%的增长。

(2)楼宇媒体享垄断地位,毛利率持续提升。公司的楼宇视频媒体及框架媒体分别占据95%及70%以上的市场份额,行业垄断优势明显,议价能力强。截至2017年上半年,自营楼宇媒体数量与2016年末数量持平,框架数量略有减少,公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,覆盖全国约90多个城市/地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市/地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体覆盖59个城市,约5.2万块媒体版位。楼宇媒体依然是公司的主要收入来源,2017年上半年,楼宇媒体收入为44.27亿元,占总营收的78.5%,毛利率76.30%,同比提升了2.55个百分点。

(3)影院签约渠道下沉,营收增长,毛利微降。截至2017年6月末,影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群,影院媒体收入同比增长13.62%,毛利同比下降4.90个百分点,主要源于影院媒体的租赁成本有所上升。此外,卖场终端视频媒体约5.2万台,主要分布于华润万家、家乐福、沃尔玛及物美等大型卖场及超市近2000家。

分行业看,传统板块稳健,新增板块增速明显。

2017年上半年,互联网、日用消费品、交通收入分别占总营收的28.61%、21.96%、14.86%,同比增长7.71%、-8.20%、23.47%。

此外,房产家居,通讯、商业及服务、娱乐及休闲分别同比增长64.67%、40.30%、33.35%、30.04%,公司不断扩充线下媒体资源类别,扩大收入来源,持续挖掘业绩增长空间。

投资建议:2017年8月,公司被纳入MSCI明晟中国A股指数成分股,作为线下广告媒体行业的领导者,公司拥有超高的市场占有率及议价能力,手握优质的客户资源,业绩有望持续增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为53.79亿、63.20亿、73.79亿,对应每股收益分别为0.44/0.52/0.60元。参考同类可比公司给予2017年27X估值,对应六个月目标价11.88元,给予“买入-A”评级。