农业银行:负债端优势明显,拨备计提压力小于对标行

资金端优势明显;净息差水平高于对标行,净利润增速保持领先。农行拥有遍布全国城乡的经营网络,其分支机构数量和员工数显著高于对标行。受益于广泛的渠道布局,公司揽存能力较强,存款增速在对标大行中持续领先,传统负债压力较小。农行存款占计息负债比重明显高于同业且存款结构优异,17年6月末农行存款占计息负债的比重为87.9%,个人存款比重为57.2%,活期存款占总存款的比重为56.3%,均处于同业高位。农商资金端成本一直处于低位,公司净息差高于对标行,且上半年净息差环比1季度提升了3bps至2.24%。农行净利润增速保持在大行前列,16年净利润同比增1.86%,在四大行中位列首位;17年上半年净利润增速为3.28%,其中营收同比增6.36%,营收增速明显领先。

农行不良、关注和逾期贷款均实现了双降;拨备覆盖率高于对标行。6月末农行不良余额较1季度末下降了3.11%,期末不良率2.19%,较1季度下降14bps,不良在对标行中下行幅度最大,农行不良实现双降。同时,关注类贷款和逾期贷款也都实现了双降,期末关注类贷款余额小幅下降0.1%,期末关注类贷款比例3.62%,较年初下降了26bps。期末公司逾期贷款余额较年初下降了10.8%,下行幅度高于对标行;期末逾期贷款比例2.61%,较年初下降了22bps。公司不良压力减轻,资产质量明显改善,但农行不良率、关注类贷款率和逾期贷款率仍处于高位。农行拨备覆盖率一直高于对标大行,期末农行拨备覆盖率181.8%,较1季度末提高了8.2个百分点,拨备计提压力小于对标行。

盈利预测和估值

公司资金端优势突出,负债结构优于同业,资金端成本较低带来公司净息差水平持续高于同业,且17年2季度公司息差反弹;金融降杠杆环境下公司资金端的优势将进一步凸显。公司净利润保持在大行前列,17年上半年公司净利息收入和营收明显反弹实现较好增长;公司资产质量明显改善,不良、关注和逾期贷款均实现双降。公司拨备覆盖率高于对标行,拨备计提压力较小。我们预计公司2017-2018年净利润同比增2.8%和3.8%,对应17/18年PB 0.96x和0.88x,首次覆盖给予买入的投资评级。

风险提示:信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。