中远海特:运价回升修复毛利水平,业绩弹性凸显

事件:2017H1公司营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利0.72亿元,较去年同期净利0.04亿大幅增长,对应EPS0.034元;扣非后归母净利1.02亿元,较去年同期-0.18亿亏损大幅改善。2017Q2公司实现营业收入17.1亿元(+15.5%),较Q1增速(+17.6%)环比有所放缓;归母净利润0.61亿元,较Q1的0.11亿元环比大幅提升;实现扣非归母净利0.7亿元,较Q1的0.33亿元环比大幅提升。

运价回升运量略降,业绩改善趋势明显。受益于航运市场温和复苏及“一带一路”出口拉动,公司整体期租水平上涨25.5%。公司主要船队多用途/半潜/重吊船的期租分别为0.83/5.32/0.94万美元每运营天,同比分别上升37%/59%/17%。汽车/沥青/木材船的期租分别为0.90/0.95/0.59万美元每运营天,同比分别下降17%/29%/18%。2017H1公司完成总货运量625万吨,同比下降1.1%,完成总周转量419亿吨海里,同比下降2.9%。H1公司航运主业营收30.8亿元,同比上升21.1%,毛利率13.29%,同比增加2.27pct。

分船型来看,多用途船扭亏、半潜船仍是盈利基石、沥青船业务下行。半潜船实现营收7.4亿(+85.4%),实现毛利3.2亿(+62%),毛利率减少6.2pct至43.5%;多用途船实现营收11.9亿(+15.2%),实现毛利0.4亿,去年同期为亏损0.45亿,毛利率增加7.7pct至3.3%;重吊船实现营收5.7亿(+11.2%),实现毛利0.6亿(+408%),毛利率增加8pct至10.7%,以上这三种船型贡献了公司上半年主要的营业利润。沥青船业务受供需恶化影响,实现营收2.0亿(-14.5%),毛利率下降27.6pct至9.7%,贡献毛利0.2亿(-78%)。

盈利预测与投资建议:中期看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。预计公司17-19年的EPS为0.10/0.16/0.20元,对应PB分别为1.39/1.34/1.29倍,升至“买入”评级。

风险提示:多用途、重吊运量回升不及预期,航运整体复苏不及预期