华东医药:业绩符合预期,核心品种受益医保目录调整带动工业板块快速增长

公司公布2017年半年报,公司2017年上半年营收140.91亿元,同比增长15.09%,归属母公司股东净利润10.41亿元,同比增长26.53%,扣非归属母公司股东净利润10.31亿元,同比增长26.82%,符合预期。

公司2017年上半年工业板块收入为35.80亿元,同比增长20.32%,毛利率达83.62%,同比下降1.58pct。

公司超过十亿规模的核心品种主要为百令胶囊以及阿卡波糖片。2017年医保目录调整,百令胶囊的使用类别由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,有利于百令胶囊的科室推广,由肾病科与呼吸科向其它科室延伸。16年7月江东百令原料基地一期扩产项目正式投产,其具有1000-1200吨虫草菌粉产能,预计2017年公司百令胶囊通过终端放量以及产能扩张整体增速仍维持在20%以上。公司阿卡波糖由乙类调整为甲类,因此整个阿卡波糖市场随着终端支付调整形成放量效应。根据PDB数据,公司阿卡波糖市占率由2015年24%提升至2016年27%,2017年一季度,公司阿卡波糖样本医院销售额为6998万元,同比增长4.76%,随着医保调整、招标放量,阿卡波糖销售增长速度将加快。

公司是品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物国产企业,已形成稳定的产品梯队,销售规模上亿元以上的大产品有7个。公司免疫抑制剂主要有他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯,前两种药品此次医保目录调整均取消了适用症限制,市场有望借势扩容。

2017年上半年公司继续全面推进工业片第三次产品结构大调整工作,完成祥符桥厂区规划的初步制定,正式启动了江东项目二期和中美华东综合质量检验楼的开工建设,推进新产品研发工作的顺利实施,完成了糖尿病大分子药物、小分子药物、微生物药物固体制剂四大中试中心的项目一期建设并投入使用,为公司的科研报批工作提供了场地保障。工业板块的整体加强大大提升公司整体盈利能力,毛利率净利率均不断增长。

公司商业业务2017年上半年营收104.98亿元,同比增长13.42%,毛利率为7.18%,同比减少0.28pct。受“两票制”、“营改增”等行业政策影响,公司商业板块受影响,尤其是其调拨业务。为了重振商业,公司大力提高省内基层医院开户率、区域配送占比以及院内占比,积极做好对客户的服务和市场参谋工作,协助厂家开展市场准入及二次议价工作。针对2017年8月份两票制在浙江全省正式实施后省内商业格局即将发生的巨大变化,积极开展“织网”行动,完善华东商业的省内配送链布局,加快收购谈判进程,已完成了对舟山地区存德医药公司、岱山诚泰医药公司的股权重组的意向洽谈和签约,省内其他地区的业务拓展和合作也在抓紧推进。在现有业务基础上,大力开拓民营医院市场份额,做大做深民营医院药品销售业务。继续推进与民营医院药品采购的托管合作模式拓展与药品销售(物流)延伸等服务。

2017年上半年公司研发投入1.64亿元,同比增长67.35%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。其中,阿卡波糖产品的一致性评价工作进展符合预期,目前处于BE临床研究;环孢素已完成相关准备工作,即将开展BE临床研究;海外注册认证工作也取得积极进展,泮立苏粉针已通过美国ANDA的FDA现场检查,正在等待最终的审核通过。他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成,计划于下半年提交美国ANDA申请;达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。

我们预计2017-2019年公司销售收入为299.05亿元、340.65亿元和385.84亿元,归属母公司净利润为17.74亿元、22.66亿元和28.83亿元,对应EPS分别为1.83元、2.33元、2.97元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。