恒逸石化2017年中报点评:中报表现靓丽,看好公司产业链一体化布局

事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入284.7亿元,同比增长107.9%;实现归母净利润8.5亿元,同比大幅增长142%。公司前两季度分别实现归母净利润4.5亿和4.0亿,表现靓丽。同时,公司预计前三季度净利为13~14亿元,即,第三季度归母净利预计为4.5~5.5亿元。

PTA保持稳定,聚酯和己内酰胺盈利大幅改善。公司上半年主营产品产销两旺,其中,浙江逸盛PTA销量238.4万吨,实现净利润1.7亿元;聚酯纤维销量84.7万吨,子公司浙江恒逸实现净利润3.2亿元,恒逸聚合物实现净利润1.1亿元,恒逸高新实现净利润2.9亿元;己内酰胺销量12.9万吨,恒逸己内酰胺实现净利润1.8亿元。上半年总体而言,PTA板块盈利保持稳定,单吨净利约为70元;

聚酯板块盈利同比大幅改善,单吨净利润维持在450~500元区间;己内酰胺价格保持强势,单吨净利润超过1400元。

继续看好下半年旺季行情。随着三季度旺季持续进行,公司主营产品价差保持高位。下半年截止目前,PTA价差约800元/吨,环比上半年342元/吨的价差大幅好转;涤纶长丝目前价差约1337元/吨,环比上半年1434元/吨的价差出现小幅下滑,这主要是受PTA价格上涨的影响,随着消费旺季的到来,预计长丝价差将逐步修复。另外,己内酰胺价差在第二季度出现回落,上半年平均价差7910元/吨,自5月中旬重新上涨并保持高位,目前价差高达8566元/吨。

看好公司产业链一体化布局。公司通过文莱大炼化项目将实现双产业链的完整布局。在“原油-PX-PTA-涤纶长丝”链条上,公司拥有612万吨PTA产能和180万吨聚酯产能,通过文莱炼化将实现PX原料自给自足,从而分享整条产业链的利润。在“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司目前参股20万吨己内酰胺产能,未来将再增加20万吨,规模优势和成本优势将更加明显。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.08元、2.34元,考虑到文莱大炼化项目将帮助公司成长为具有较强竞争力的炼化一体化公司,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.44元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;文莱炼化项目进度不及预期的风险;

产品竞争格局出现恶化的风险。