迪森股份:B、C端双桂联芳,“煤改气”催生业绩103%增长

事件:公司2017年上半年营收7.45亿元,同比增116.1%;归母净利润8788万元,同比增102.71%,扣非后净利8630万元,同比增161.32%,略超业绩预告的上限,EPS为0.244元。

受益于“煤改气”政策暖风,公司B、C端业务双桂联芳,营收同比增116%。在“2+26城市煤改气”政策的推动,公司积极布局天然气市场,业务实现爆发式增长:(1)B端业务,公司实现营收4.42亿,同比增84%,其中运营端受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产,实现3.92亿,同比增92%;设备端受益于禁燃区锅炉低氮改造,订单激增至1275蒸吨,实现营收0.49亿,同比增49%;(2)C端运营方面,小松鼠壁挂炉实现营收2.87亿,同比增205%,销量达11.6万台,远超去年同期3.47万台,同比增235%,高于国内壁挂炉销量100%的增速,意味着小松鼠市占率进一步提升。

期间费用率下降8个百分点至15.5%,毛利率略微下降0.46个百分点。报告期内,公司加大B端和C端的业务拓展力度,清洁能源业务覆盖10个省,C端全面覆盖“2+26”煤改气试点城市,销量增加和跨区运营导致管理费用和销售费用同比增加37%、17%,唯规模效应带来期间费用率下降8%至15.5%。由于“煤改气”工程端价格较零售端略有下降,C端毛利下滑6.6个百分点,致整理毛利率下降0.46个百分点。

天然气应用项目攻城掠地,C端高增长仍可期。报告期内,公司紧抓“煤改气”的历史机遇,重点布局天然气应用领域,新签湖北老河口、广东天邦等12个天然气供热运营项目(折算蒸吨数为171蒸吨/小时),用项目带动设备销售,打造“能源+设备+服务”的全产业链布局。在C端业务上,小松鼠壁挂炉通过“市占率提升”这一指标表明了竞争优势,随着北方冬季清洁取暖政策不断推进,以及消费升级带动南方零售市场逐渐被开发,品牌粘性将给小松鼠壁挂炉带来“新增零售市场”和“存量替代市场”两大动力,销量有望保持持续高增长。

维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为2.25、3.16、4.19亿元,未来三年复合增速为48.5%,对应EPS为0.62、0.87、1.16元,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为26.1元,维持“买入”评级。

风险提示:环保督查致B端运营项目下游收缩,壁挂炉需求不及预期。