长城汽车:毛利承压,转型升级,待WEY攀升破局

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入412.56亿元,同比下降1.00%,实现归母净利润24.20亿元,同比下降50.87%。业绩不达预期,主要原因是毛利率承压。上半年公司营业收入基本持平,但是平均毛利率仅为19.88%,比去年同期下降5.95%,导致归母净利润出现大幅下滑。公司从今年3月16日起,对全系车型进行降价促销活动,共发出10亿元红包,单车净利润下降约5000元。第二点原因是公司职工薪酬提升,导致管理费用升高21.14%,约4亿元。

哈弗新车型逐渐投放,有望改善公司盈利。老款H6历经5年市场竞争销售承压,只好通过降价促销稳住份额。新款H6已于4月底投放市场,配置提升,红蓝标区分精准定位客户需求,有望改善公司毛利率承压局面。另外新车型M6、H4等车型陆续投入市场有望开启哈弗新产品周期,逐步恢复公司的盈利能力。叠加汽车购置税优惠政策明年退出、下半年又是销售旺季,下半年哈弗业务有望大幅改善。

高端品牌WEY销量攀升,提升估值同时打开成长空间。子品牌WEY定位“时尚轻奢”的高端SUV市场,售价在15-20万元区间,配置高、性价比优越,6、7月全新VV7分别销售3166辆、6075辆,市场终端反馈良好,新车型VV5s也预计8月底上市。公司正加紧WEY的渠道建设,预计年底能建成150家WEY专营店,促进销售。高端品牌WEY有望同时提振公司的盈利能力与估值水平,迎来戴维斯双击。

进军新能源领域,降低双积分风险。公司于7月16日增资入股取得小型电动车企业河北御捷25%股权,约定公司将获得御捷全部CAFC正积分,且拥有御捷NEV积分优先购买权。另外,公司计划推出更多新能源车型,包括正在研发的VV7插电混动版,迎接双积分政策。

投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为81.42、114.04、135.28亿元,EPS分别为0.89、1.25、1.48元,PE分别为14.58、10.41、8.78倍,首次覆盖,给予“增持”评级。