达利食品:业绩符合预期,看好豆奶+早餐产品组合拳

达利食品公布2017 年中期业绩,营收净利实现双增长。上半年公司实现营业收入98.89 亿元人民币,同比增长9.6%;毛利38.16 亿元,同比增长8%;净利润17.55 亿元,同比增长6.9%;EPS 0.13 元,同比增长8.3%;首次宣布派发中期股息0.1 港元/股,派息比率高达67%。受低利润的商贸业务占比提升的影响,毛利率由39.2%轻微下滑0.6 个百分点至38.6%;豆奶新业务上半年产生广告投入1.5 亿元,使得销售费用同比提升1 个百分点,净利率由18.2%下滑0.5 个百分点至17.7%。

食品类收入稳中有升,巩固地位与开拓创新并行。食品业务实现营收48.32 亿元人民币,同比增长1.3%,贡献总收入的48.9%。其中,糕点类同比减少5.9%、饼干类、薯类膨化食品分别同比增加21.1%和4.2%。受原材料价格上涨传导效应和产品定位提升战略的影响,公司3 月开始对糕点类产品价格进行上调,同时引导经销商调整库存,判断市场逐步消化库存,调价的影响已经基本消除,预计在新推出的早餐系列带动下,全年糕点类销售将恢复增长。薯片类(可比克)上半年业绩表现尤其亮眼,主要受益于产品包装升级、重点商超门店布局和现代渠道及一二线市场的快速切入,下半年将推出切片薯片系列新品,助力公司进一步占领快速增长的细分市场。

乐虎功能饮料强劲增长,豆本豆销售实现开门红。饮料业务销售额44.74 亿元人民币,同比增长9.6%,增长主要来自功能饮料乐虎和新品豆本豆系列豆奶。上半年,乐虎受益于铝罐装250ml 产品热销,同比大幅增长43.3%至15.67 亿元;豆奶Q2 上市以来快速占领市场,截止6 月底销售额达2.13 亿元,预计全年销售有望破10 亿。公司积极看好豆本豆发展前景,将继续优化产品包装,加大主流媒体推广投入。未来公司将继续在优化产品包装、主流媒体推广及KA 渠道铺货等投入,进一步抢占市场,值得期待。

加强渠道掌控,着力推广豆奶和早餐系列糕点。下半年公司将继续加强现代渠道的渗透,巩固传统渠道优势,加强渠道管控,激励经销商,提高各大品类覆盖率,未来销售增长可期。豆奶和早餐系列将是公司下半年主推的重点产品:豆奶已全面进入一二线市场,KA 渠道铺货已开始,线上销售亦取得不错业绩,明年将推出红豆、黑豆新品;7 月推出早餐系列糕点,包含2 大系列10 款产品,切入早餐家庭消费市场,销售渠道以卖场和便利店为主。我们认为,豆奶+早餐糕点的组合拳能够与达利多产品多品牌形成呼应,凭借原有品牌优势和产品独特定位,打造出新一代早餐消费爆品,实现共赢增长。

投资建议:我们继续看好功能性饮料的持续增长和豆奶、早餐糕点新品的表现,随着新品销售额的增加,销售费用压力将有明显缓解。公司本次首度派发中期股息,在手现金重组,未来派息比率将稳定在70%。公司当前股价对应2017/2018 年Bloomberg 一致预期P/E 为17x 和16x,推荐投资者关注。

风险提示:i)新品增长不及预期;ii)食源性疾病、食品安全问题带来负面影响;iii)消费者偏好发生变化。