上海银行:缩表调整资负结构,释放拨备反哺业绩

事项:

上海银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长6.57%;总资产1.71万亿元(+5.77%,YoY/-3.98%,QoQ), 其中贷款+8.90%,YoY/+1.85% QoQ,存款+6.69%,YoY/+1.94% QoQ;营业收入同比下降14.33%,利息净收入同比下降33.68%,手续费净收入同比下降4.39%,净息差1.20% (-63bps,YoY);成本收入比24.14% (+3.89pct,YoY);不良贷款率1.16%(+1bps,QoQ);拨贷比3.01%(+8bps,QoQ),拨备覆盖率259% (+4pct,QoQ);年化ROA 0.90%(-6bps,YoY),年化ROE 13.02% (-2.24pct,YoY);核心一级资本充足率11.40%(-10bps,QoQ),资本充足率13.40%(-8bps,QoQ)。

平安观点:

息差下行拖累净利增速,释放拨备反哺业绩。

上海银行17年上半年净利润同比增6.6%,符合我们预期。公司营收同比下降14.3%,利息净收入同比下降33.7%,降幅较1季度扩大(vs Q127.4%,YoY)。

我们认为公司净利息收入同比负增的主要原因在于公司息差的收窄:公司上半年净息差为1.20%,较去年同期下降63bps。公司上半年手续费收入同比增-4.4%,主要是顾问和咨询费收入下降(-33.3%,YoY)。考虑到监管在下半年的延续,我们认为公司的代理业务、担保业务收入增速将受影响,整体手续费收入增速将维持在较低水平。由于公司资产质量改善,公司的拨备计提同比负增29.8%,2季度单季年化信贷成本为0.78%,较去年同期下行0.78pct,带动公司净利润同比增速由拨备前的-15.9%升至6.6%。

仍存资负结构调整压力,关注资金成本上行压力。

17年2季末公司资产环比1季末负增4.0%,主要是公司对同业及投资类资产的规模压降,分别环比负增14%、6%。公司贷款环比1季度增1.9%,贷款投放增速有所放缓(vs Q16.6%)。负债端,公司2季度存款增速稳健,环比1季度增1.9%,占总负债比重为55.4%,较1季度上升3.4pct。公司继续压降同业负债,环比1季度负增8.1%。公司的同业存单规模环比年初下降11%,截止2季末,公司的同业负债+同业存单占总负债比重为41.7%,仍存在监管调整压力。同时也需关注后续市场资金利率的波动对公司负债端成本造成的影响。

不良生成大幅下降,拨备计提充足。

上海银行17年2季末不良贷款率1.16%,环比1季度上行1BP,较年初下降1BP。根据我们测算公司加回核销后公司2季度年化不良生成率为0.38%,环比1季度大幅下降,并且绝对值处于上市行较低水平。

公司2季末关注类贷款率较16年底下降4BP 至2.12%,贷款逾期率较16年底下降6bps 至1.25%,逾期90天/不良贷款较16年底下行3pct 至85%,公司不良确认严栺。在区域经济企稳背景下,公司资产质量呈改善趋势。2季末公司拨备覆盖率环比1季末升4pct至259%,拨贷比环比1季末上升8BP 至3.01%,拨备水平较为充足。

投资建议:维持“推荐”评级。

上海银行地处国家金融中心,随着区域经济金融发展向好,公司资产质量呈现改善趋势,公司2季度年化不良生成率处于行业较低水平。公司息差仍处于行业较低水平,在金融降杠杆背景下,公司积极调整资负结构,目前仍存在调整压力。我们维持17/18年净利润7.2%/5.1%的预测增速,对应公司17/18年PE9.6x/9.1x,对应PB1.14x/1.04x,维持公司 “推荐”评级。

风险提示:经济波动导致资产质量表现反复。