上海医药:业绩增长稳健,工业板块表现优异

坚持重点产品聚焦战略&加强营销推广,工业板块持续高速增长:工业板块实现收入75.03 亿元,同比增长17.03%;毛利率 52.31%,同比增加0.57 个百分点;扣除两项费用后的营业利润率为13.50%,同比增加0.37个百分点。公司在工业板块的收入增长主要由于公司继续推行重点产品聚焦战略和持续进行营销改革,60 个重点品种实现收入39.58 亿元,同比增长12.82%,重点品种毛利率70.16%,同比增加了1.13 个百分点。公司积极推进营销工作,一是组建专业化的学术营销团队,二是加强渠道营销的管理。公司常年生产的800 多个品种中不乏优质产品,因此营销工作的改进有望推动工业板块持续高速增长。

一致性评价稳步推进,最快的产品完成申报指日可待:自一致性评价政策发布以来,公司快速反应,第一时间提出待评价品种,并与上海十家三甲医院签订了临床试验合作协议,获得稀缺的临床试验资源。上半年公司已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项,共立项99 个品种,125个品规,目前已有15 个产品进入临床阶段,最快的产品预计2017 年9月可以完成申报。首先完成一致性评价有望抢占竞争对手市场份额,促进公司业绩增长。

分销业务内生增长稳健,持续完善地区布局:分销业务实现收入585.21亿元,同比增长9.64%;毛利率6.06%,同比增加0.04 个百分点;扣除两项费用后的营业利润率2.74%,同比减少0.05 个百分点。分销业务的增长主要来自存量业务的驱动。此外,公司持续进行外延并购,覆盖省市从20 个扩大到22 个,上半年公司收购徐州医药股份有限公司99.55%股权,收购徐州淮海药业有限公司52%股权;收购广东中山医医药有限公司 31.59%股权;重组收购温州时代医药有限公司51%的股权。

零售业务平稳增长,积极开展创新模式:公司下属连锁药店1,855 家,其中直营店1,200 家,上半年实现收入 27.14 亿元,同比增长9.00%;毛利率16.00%,同比增加0.36 个百分点。扣除两项费用后的营业利润率1.11%,同比减少0.35 个百分点。除了传统药店以外,公司在药品零售中积极尝试新模式,参与上海社区综改“处方延伸”项目已覆盖上海市128 家社区医院及卫生服务中心。旗下“益药.药房”门店数已达30 家,覆盖13 个省市。我们认为公司的零售板块依托已有的上下游资源,在创新业务上具有极大发展空间。

维持“推荐”评级:公司工业业务内部改革效应持续体现,业绩增长稳健;分销网络持续外延,且受益于两票制带来的行业集中度提高。维持公司2017 年、2018 年、2019 年的EPS 预测分别为1.33元、1.49 元、1.67 元,对应PE 分别为19X/17X/15X,维持“推荐”评级。

风险提示:外延收购进度不及预期。