中国海洋石油:成本控制出色,业绩远超预期

支撑评级的要点。

公司在成本控制上的不懈努力已进入收获期。17 年上半年经营费用同比下降4%。更为重要的是,总成本同比下降9%至31.74 美元/桶,主要是因为折旧、损耗和摊销费用大幅下降。通过更好的设计和开发项目,公司成功降低了新项目的开发成本。新项目油价的盈亏平衡点低至35 美元/桶。

由于成本较高,加拿大长湖油砂项目长期以来一直是公司的一个难题。通过持续不断的优化经营,17 年上半年其运营费用由2014 年的59.85 美元/桶油当量下降至17.17 美元/桶油当量。17 年上半年该项目产量也提升至3.7 万桶/天,接近2014 和15 年的高位。

17 年上半年油气总产量同比下降1%至2.379 亿桶油当量,完成全年目标4.5 亿-4.6 亿桶油当量的51.4-52.8%。假如该势头延续,那么全年产量将超出原定目标。从更长期的角度看,公司的项目储备强大,23 个新项目中包含5 个海外项目,将支撑长期产量增长。

假如年末油价维持在当前水平,那么公司长湖油砂项目将重新录得此前核销的已探明储量。一些新海外项目可能也会录得储备。因此,其储备寿命可由2016 年底8.1 年的低位再延长。

评级面临的主要风险。

油价大幅下滑。

天然气销量提升进展不顺。

估值。

由于盈利预测上调,我们将分部加总净资产由8.58 港币上调至9.25 港币。因此,我们将目标价由10.14 港币上调至10.89 港币,对我们的净资产预测溢价17.7%(比2016 年初油价触底以来的平均值高1 个标准差)。