乐普医疗:药品+器械双轮驱动业绩高增长

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入21.8亿(+30%)、归母净利润5.0 亿(+31%)、扣非后归母净利润4.9 亿(+32%);2017Q2 实现营业收入11.5 亿(+31%)、归母净利润2.6 亿(+31%)、扣非后归母净利润2.6 亿(+32%); 预计2017 年三季报实现归母净利润7.4-7.6 亿,同比增长35%-40%,2017Q3 实现归母净利润2.4-2.7 亿,同比增长45%-60%。

药品器械板块持续高增长,业绩超市场预期。总体来看,公司中报业绩符合市场预期,三季度业绩超出市场预期。分业务来看:(1)医疗器械板块占公司收入比重为57%,2017H1实现收入12.4亿(+19%)和净利润3.7亿(+17%),其中支架系统实现收入5.9亿(+17%),新一代Nano支架同比增长43%。双腔起搏器正在启动上市后临床试验有望逐步实现进口替代。基层医院介入诊疗合作业务处于快速扩张阶段,已累计签约193家医院,新增签约23家,2017H1实现收入2.7亿(+32%)。(2)药品板块占公司收入比重为38%,2017H1实现收入8.3亿(+51%)和净利润2.5亿(+71%),其中制剂业务实现收入6.2亿(+88%)和净利润2.3亿(+77%),原料药业务实现收入2.2亿(-3%)和净利润0.3亿(+33%)。核心品种氯吡格雷实现收入3.3亿(+58%),中标省份扩大到23个;阿托伐他汀钙实现收入1.5亿(+123%),中标省份扩大到21个。总体来看,公司器械和药品板块都延续了高增长态势,核心品种Nano支架、氯吡格雷和阿托伐他汀的高速增长推动业绩持续提升。

打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.67元、0.87元,对应PE分别为43倍、33倍、25倍。公司未来3年归母净利润将保持30%以上的复合增速,心血管平台未来潜力巨大,维持“买入”评级。给予公司2018年40倍PE,对应目标价为26.80元。

风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。