帝王洁具2017年半年报点评:进击的卫浴龙头,未来有望再上新台阶

收入增长16.98%,净利润增长38.48% ,EPS 为0.28 元/股。

2017 年H1 实现营业收入2.2 亿元,同比增长16.98 %,实现归属母公司所有者净利润0.24 亿元,同比增长38.48%,对应EPS 为0.28 元/股。预计1-9月归属母公司所有者净利润为0.31~0.36 亿元,同比增长20~40 %。

收入增速创近年新高,签约经销商增加151 家。

2017 年H1 收入增速创近年新高,主因加强销售网络建设及公司上市带来品牌效应提升,截至目前公司签约经销商785 家,较2016 年增加151 家。公司主打产品浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴房保持较高增长率,分别较上年同期增长19.18%、14.49%、20.63%、48.11%。

毛利率略有回落但维持高位,现金流改善。

2017H1 综合毛利率为29.08 %,同比微降1.29%,但Q2 环比提升7.75%至31.62%,主因Q1 全球MMA(亚力克板原材料)价格上涨,亚克力板毛利率同比下降9.54%至10.15%;Q2 环比改善受益卫浴产品二月开始提价,成本压力逐步向下游传导。报告期,经营性现金流量净额为0.206 亿元,由负转正显示销售回款显著改善。

与瓷砖巨头欧神诺强强联合,协同效应显著。

公司拟以19.67 亿元收购欧神诺98.39%股权,已于7 月19 日顺利过会。欧神诺是瓷砖行业巨头,专注于中高端瓷砖,与公司在渠道、目标客户方面有重合,通过渠道、资本等方面强强联合,将进一步丰富公司产品布局,增厚公司业绩。2017H1,欧神诺营业收入预计8.11-9.47 亿元,较上年同期增长20%-40%,净利润预计0.72-0.88 亿元,较上年同期增长40%-70%。

产能+渠道扩张双驱动,未来有望再上新台阶。

公司作为国内亚克力卫浴龙头,2015 年主要产品平均产能利用率达80%以上。为突破产能瓶颈,公司IPO 募集资金1.4 亿元投建年产36 万台(套)亚克力洁具产能扩建项目(建设期2 年,达产后可平均增加年收入3.44 亿元,净利润0.48 亿元),3.3 千万元投建营销网络扩建项目(建设期3 年,将新增销售网点540 家),投产后将进一步巩固和提升公司市场份额,提高公司盈利能力。考虑到收购欧神诺已过会,收购完成将显著增厚公司业绩,公司未来有望再上新台阶。不考虑并表影响,预计17-19 年分别为EPS0.67/0.72/0.83 元/股,对应PE 为60.1/55.3/48.2 x,给予“买入”评级。