桂林旅游事件点评:游客同比大增和经营效率提升带动业绩提升

公司发布半年报:2017年上半年实现营收2.6亿元,同比增28.5%;实现归母净利润2913万元,同比增529.8%;实现扣非后归母净利润2257万元,去年同期亏损594万元,同比扭亏为盈。其中Q2实现营收1.4亿元,同比增32.6%;实现归母净利润3067万元,同比增98.1%。

游客量同比大增是公司上半年业绩增长主因。2016年上半年由于受到雨季天气较多因素影响,公司景区客流同比降3.66%。在去年低基数基础上,及春晚象山景区效应带动下,公司景区客流上半年出现反弹。今年上半年公司共接待游客436.7万人次,同比增24%,带动公司整体收入同比增28.5%。具体看,公司七大景区共接待游客208.1万人次,同比增50.3%(其中,银子岩+74.1%;两江四湖+40.9%;丰鱼岩+53.9%;资江丹霞+10.3%;龙胜温泉-0.82%;贺州温泉-3.8%);漓江游船客运业务共接待游客26.4万人次,同比增13.3%;瀑布饭店共接待游客16.1万人次,同比增6.5%;汽车公司共接待游客40.8万人次,同比增10.9%。整体看,公司银子岩和两江四湖景区游客量均出现较大幅度增长,尤其是银子岩景区,在客流大幅增长情况下,公司上半年实现净利润2943万元,同比增65.7%,是带动公司业绩增长的最重要因素之一。此外,漓江游船客运业务受到提星升级改造影响,其价格亦有所提升,上半年实现70.4%的收入增长,远超同期13.3%的客流增速,亦是公司业绩增长重要因素之一。

较好投资收益是公司业绩增长另外重要因素。公司上半年投资收益同比增约676万元,包括桂林新奥燃气投资收益同比增约359万元,七星和象山景区门票分成同比增约235万元。此外,公司参股公司龙脊旅游公司的净利润亦有23.9%增长。

经营效率和费用控制能力提升。公司上半年经营毛利率同比提升3.75PCT至45.86%,期间销售费用率同比降8.12PCT至43.52%,经营效率提升明显。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降0.14PCT、降4.14PCT和降3.83PCT至2.64%、32.17%和8.71%,费用控制能力进一步提升。

盈利预测和投资评级:公司主业经营能力增强,经营效率提升显著,核心资产盈利能力仍具备较强提升空间。作为当地唯一的旅游上市公司,政府亦对公司发展提出较高要求并给予支持。引入海航集团股权结构优化后有望带来经营新变化。预计公司2017和2018年EPS分别为0.23元和0.27元,对应PE分别为41倍和35倍,维持“增持”评级。