游族网络:海外业务出色,明年《权游》值得期待

1、游族网络发布2017半年报,报告期内实现营收16.8亿,同比增长65.34%,实现归母净利润3.39亿,同比增长44.8%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润区间为3.79亿-5.41亿,同比增长区间为5%-50%。

2、公司同时收到证监会出具的非公开发行股票的批复,核准公司非公开发行不超过48,433,268股新股,募集资金12.52亿元,发行底价25.85元。

公司上半年营收保持高速增长,尤其是海外业务表现亮眼,海外实现营业收入10.09亿元,同比增长110.06%,占公司总营业收入的60.09%。海外业务增量主要来源于手游《狂暴之翼》的良好表现,《狂暴之翼》曾经登顶过40多个国家及地区的iOS畅销榜,目前游戏在北美、西欧等全球手游市场收入份额较大的地区里仍然维持在畅销榜前50的位置。此外,页游《女神联盟2》、经典卡牌手游《少年三国志》也贡献了不菲的收入。公司不断加强海外地区的布局,目前已经覆盖了超过全球超过190个国家及地区,是国内少有的真正具备全球化手游发行能力的公司之一。

公司上半年净利率20.17%,较去年下滑约3个百分点。净利率下滑主要是由于营业成本与财务费用的上涨共同导致的。毛利率:上半年公司综合毛利率47.07%,较去年同期减少4.01个百分点。毛利率下滑主要是因为公司主推的游戏《狂暴之翼》毛利率相对较低,而游戏的收入占比不断提高所致。《狂暴之翼》毛利率较低主要是因为游戏为代理运营,需要向研发商支付一定比例的分成(公司元主力手游《少年三国志》为自研游戏,无研发分成)。另外,《狂暴之翼》主要面向海外推广,海外游戏分发渠道虽然渠道分成比较国内更低,但不会运用渠道资源帮助游戏推广,造成游戏推广更为依赖买量模式,使得游戏推广成本更高。期间费用:公司销售、管理费用率分别为7.45%、15.95%,销售费用率较去年基本持平,管理费用率较去年有所改善。但财务费用率猛增至4.51%,上半年财务费用支出0.76亿元,几乎是去年同期费用的5倍。一方面,由于发行公司债等原因使得公司的利息支出有所增加;另一方面,公司确定了3839.67万元的汇兑损益,主要是因为公司需要偿还收购Bigpoint所产生的贷款。

根据公司公布的Q3业绩预告,预计Q3单季度归母净利润区间为0.4-2.02亿元,环比变动-70.15%到+50.75%。考虑到公司Q3仍有手游《军师联盟》、页游《射雕英雄传》等较多新游戏上线,预计公司在保持营收较快增长的同时,费用开支将持续承担较大压力。另外,公司重点产品《天使纪元》的延期以及国内买量推广成本的提升对公司Q3业绩也会造成一定影响。

今年Chinajoy期间,公司宣布与华纳兄弟达成战略合作,将首次对《权利的游戏》这一全球顶级IP进行手游改编。预计该款游戏将于2018年Q2正式推出,超级IP叠加公司精品游戏研发能力与全球化发行能力,这款《权利的游戏》手游有望成为2018年爆款手游,推动公司业绩持续稳健增长。公司还储备有《三体》IP,作为国内顶级科幻作品IP,《三体》的游戏化也具备广阔的想象空间。

我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为7.66亿元、10.29亿元和12.56亿元,每股EPS分别为0.89元、1.19元和1.46元,对应PE为29.20、21.72、17.80倍。考虑到公司全球化游戏运营能力强,超级IP储备丰富,我们对于公司长期发展保持看好。维持公司“增持”评级。