宁沪高速:地产交付加速贡献业绩增长,货车占比持续回升

货车比例持续攀升,继续巩固收费公路主业业务:2017年上半年公司73%营业收入及92%的毛利来自于通行费业务;本期该业务营收同比增长5.75%,并表车流量同比增加8.6%。公司路产货车比例出现回升,并表路段货车比例从去年同期的20.8%上升至21.2%,主要原因是宏观经济上半年持续回暖及2016年开始的公路治超;报告期内公司持续巩固收费公路主业业务,积极参与新建项目投资;上半年积极推进五峰山公路大桥及南北接线新建项目;推进公司持股70%的镇丹高速及广靖锡澄公司持股60%的常宜高速一期的建设,批准参与子公司参股60%的宜长高速新建项目。

地产项目进入结算高峰,贡献主要营收增量:上半年公司有6个房产项目进行交付,去年同期仅1个,所以报告期内结转销售收入有大幅增长达到3.68亿元(去年同期仅1414万元),房地产业务主要子公司宁沪置业实现税后净利润6800万元,去年同期仅261万元。本期房地产业务销售情况较去年同期有大幅下滑,上半年签约面积为1.65万方,同比下降73%,销售收入为2.54亿元,同比下降72%;根据公司房产竣工进度,17-18年将为项目竣工高峰及收入结算高峰。

债务结构持续优化,投资收益大幅增长贡献部分利润增速:公司上半年归母净利润增速超过营收增速,主要原因除毛利增长外,公司持续归还有息负债,致使财务费用同比减少约5000万元;营改增后公司本期税金及附加较去年同期减少约6000万元;报告期内金融租赁公司及江苏银行分红金额均高于去年,同时联营公司路产车流量增速良好,使得投资收益同比增加约8500万元。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降,对应现股价公司股息率约为4.4%,提供投资安全边际。

我们预计公司2017-19年EPS为0.79/0.88/0.95元/股。公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。