瑞康医药:业绩符合预期,山东省外业务加速放量

事件:公司公布2017 年半年报,2017H1 实现营业收入104 亿元(+50%)、归母净利润5.1 亿元(+136.7%)、扣非归母净利润5 亿元(+141.5%)。

业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2016 年实现药品收入126.7 亿元(+46.1%),器械板块收入28.99 亿元(+176%)。药品配送板块毛利率提升3.2pp 至12.2%,器械板块毛利率提升3.8pp 至30.1%。2)从区域分布来看,2016 年山东省内实现收入66 亿元(+25.7%),省外实现收入55 亿元(+168%)。可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国。

由区域性医药流通公司蜕变为全国性医药流通公司,已完成近30 个省份布局。公司外延扩张加速,截止2017 年6 月30,业务已覆盖全国30 个省份,根据公司规划,2017 年将完成全国31 个省份的业务覆盖,2017 年上半年山东省收入占比已由2016 年的76.1%降低至64%,打开山东省内医药流通的行业天花板。在“两票制”的背景下,我们认为公司将继续加速行业整合步伐、继续推进全国性扩张战略。

由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商,13 大事业部全面覆盖医疗机构需求。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,2012 年起,公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部,并形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。2017 年公司业务进一步向省外拓展,我们认为未来将实现山东省内综合服务业务的异地复制, 异地渠道的业务延展能力极具想象空间。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.96 元、1.33 元,对应估值分别为22 倍、15 倍、11 倍,参考行业平均水平,给予公司2018 年22 倍估值,对应目标价21.12 元,维持“买入”评级。

风险提示:药品、器械业务放量不及预期风险,异地扩张整合不及预期风险。