中国医药:工商业齐发力,业绩维持高速增长

医药工业板块强势增长,毛利率明显提高:公司工业板块优化营销、招标策略,着力打造拳头产品,加强原料药与普药协同销售,促进业绩迅速提升。上半年医药工业板块收入14.76亿元,同比增长20.89%;其中原料药收入6.55亿元,同比增长19.77%,化学制剂收入8.20亿元,同比增长21.64%,中成药收入197万元,同比增长12.58倍。医药工业板块上半年毛利率为44.71%,同比增长2.92个百分点,主要由于化学制剂毛利率的提升拉动了整个板块。其中,原料药毛利率为17.80%,同比下降5.41个百分点,预计由于原料药行业竞争激烈所致;化学制剂毛利率为66.25%,同比上升9.37个百分点,主要由于核心产品销售的增加以及规模效应的体现;中成药毛利率为24.73%,同比上升17.19个百分点,主要由于中成药业务完成GMP改造,逐步恢复正常生产。

抗感染和心脑血管用药是公司工业板块的主要领域,抗感染领域实现收入9.69亿元,同比增长18.72%;心脑血管领域实现收入3.68亿元,同比增长51.85%,该领域的两个重点品种均增长快速,阿托伐他汀销售量同比增加25.26%,瑞舒伐他汀销售量同比增加383.69%。公司是抗感染领域的老牌企业,业务根基扎实,心脑血管领域的两大品种尚有较大市场空间,我们预计公司工业板块在持续营销改革的推动下,有望继续维持较高速度增长。

巩固现有市场&积极投资扩张,商业板块持续高速增长:公司医药商业板块实行“点强网通”的战略,优化资源配置加大原有优势业务的推广力度的同时,积极进行投资扩张,上半年完成了湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司的设立。上半年医药商业板块收入95.52亿元,同比增长22.39%。其中纯销收入52.65亿元,同比增长25.72%;调拨收入42.87亿元,同比增长18.53%。在“两票制”的影响下,公司主动进行战略转型,为占领市场新开发的部分低毛利率业务拉低了板块整体毛利率,导致毛利率下降0.85个百分点,达到6.67%。我们认为公司商业板块目前只覆盖了9个省份,不论是省内深入拓展还是省外新开发市场,均有较大空间。

国际贸易业务平稳增长,毛利率提升明显:上半年公司国际贸易业务收入34.65亿元,同比增长3.18%。由于业务结构的变化,毛利率提升了3.01个百分点,达到14.67%。

维持“推荐”评级:工商业板块持续高速增长,公司发展动力充足;且公司为通用集团下属唯一医药上市平台,大股东有望持续给予大力支持,资产注入在即,对业绩即将产生积极影响。公司2017年、2018年、2019年的EPS调整为1.11元、1.39元、1.72元(相对于上次报告,我们对盈利预测有微调,主要是对商业板块的收入有调整,提高了工业和国贸板块毛利率,原EPS1.11元、1.34元、1.60元),对应PE分别为22X/18X/14X,维持“推荐”评级。

风险提示:工业板块营销优化成果不及预期。