广联达:两新业务占比创新高,云产品推进顺利

两新业务占比继续提高,施工业务成为业绩增长新引擎。2017年H1新业务、新产品的收入达到6.04亿元,占营业总收入66.42%,比2016年底提高2.89个百分点,比2016年H1提高1.54个百分点。两新业务收入同比增速高达18.44%,高于收入增速。工程施工业务是“七三”战略重点突破的业务,主要包括施工业务线、项目管理业务线和BIM业务线等。2016年该业务收入占比约17%,增速近70%。2017年H1营业收入1.89亿元,占收入比例20.77%,同比增长70.86%。施工业务收入占比比2016年底提高近3.77个百分点,增速维持高位。施工信息化渗透率低,行业规模数倍于造价业务,有望打开公司成长空间。

费用有效控制,经营效率提升,利润增速明显。上半年归母利润增速32.66%,高于收入增速15.65%。利润高增长主要因为公司阿米巴经营理念和精兵强将的人才战略落地,显著提高公司经营效率。销售费率28.37%,同比下降6.41个百分点,管理费率49.05%,同比下降0.47个百分点。费用率下降是公司经营效率提升的直观体现。另外公司前两年处于业务转型的关键时期,整体投入较高,导致相关费用增加。

多指标表明公司产品云化进展顺利。从试点地区效果来看,云计价产品在六个试点地区的商业模式转型稳步推进,用户转换比例稳步提升。从云产品研发来看,云计价产品完成了8个地区的营改增后全模块版本的交付,云计量产品即将进入样板渠道建设阶段。造价业务云化整体有序推进。从财务指标来看,预收款项6,548万元,同比增加57.52%。预收款项增长,由于云产品推进所致,因为云化后收入确认方式由一次确认转变为分期确认。预收款项的快速增长表明云产品推进顺利。

投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.49/0.67/0.85元,对应PE约为35.47/26.04/20.50倍,给予“买入”评级。

风险提示:两新业务发展不及预期,政策推进缓慢。