中文传媒:军心稳固,产品朝多元化结构迈进

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非归母净利润7.79亿元,同比增长45.62%。其中游戏业务(智明星通)实现收入21.07亿元,同比下降13.31%,合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加1.50亿元,同比增长85.17%。

投资要点:

中报业绩符合预期,游戏业务进入利润回收期:公司中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%。整体利润增长主要来自于游戏业务的贡献,智明星通主打产品《COK》进入利润回收期,在月流水维持相对高位(2.78亿元)的同时,智明星通在2017上半年营销费用率仅为20.30%,同比下降了25.97个百分点,带动游戏业务净利润同比大幅增长85.17%,达到3.27亿元。考虑SLG产品的长生命周期,对标SuperCell、MZ的SLG产品,我们预计《COK》的成熟将带来利润的持续释放。

《乱世王者》强势上线引领国内SLG热潮,自研+参投+代理有望摆脱单一产品依赖:腾讯的首款重磅SLG《乱世王者》于8月16日强势上线,仅用7天就登上iOS畅销榜第三,目前仍然处在畅销榜前十。公司授权数值体系与引擎,将获得一定比例的流水分成。《乱世王者》作为腾讯首款重磅SLG产品,推广力度十足,且SLG产品的长生命周期有望为公司带来长时间的持续利润贡献;另外,公司在自研、参投与代理上频频发力,目前主要自研产品包括《COQ》、《AOWE》、《TotalWar》等,代理产品包括《MR魔法英雄》与《奇迹暖暖》,整体表现稳定,超过5款产品月流水在千万以上,且仍然处在上升周期。受益于授权流水分成与自研、代理新产品的贡献,游戏业务正朝着多元化结构迈进,未来有望摆脱公司对单一产品的依赖。

传统主业继续担当蓄水池作用,新一轮激励贯彻落实,团队军心稳固:公司上半年传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%,继续保持经营优势,担当蓄水池作用;同时在维持团队稳定性上,公司已设立新一轮激励协议,智明星通的核心团队与高管将在新的经营考核目标下稳步前行,从上半年公司财报中的技术研发费用看,我们预计激励协议已贯彻落实,对于团队的稳定性将起到积极正面作用,看好长远发展。

投资建议:公司中报业绩符合预期,主打产品进入利润回收期带动利润高增长,受益于授权流水分成与新产品贡献,公司产品结构朝多元化迈进,同时我们预计新一轮激励已贯彻落实,团队军心稳固。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.15/1.45/1.71元,对应当前股价PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。

风险提示:现有产品流水下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑,推广营销费用上涨迅速。