广汽集团17年半年报点评:高增长持续,SUV 产品线深度将持续增加

事件:公司发布17年半年报称,上半年实现营收347.65亿元,同比增长62.2%,实现归属上市公司股东净利润为61.83亿元,同比增长55.3%;期间实现基本每股收益0.94(元/股),同时公司中期利润分配方案为每股0.10元。

增速大幅高于行业平均,产品结构优化带动毛利率持续提升:公司1-7月在四大乘用车品牌销量中,广本(14%)、广丰(8.7%)保持了稳健增长;自主(54.1%)在主力车型GS4、GS8上量拉动下延续了16年高增长态势;广汽菲克(69.2%)受新品指南者带动同样增速显著。总体来讲公司上半年乘用车整体销量增速为30.5%,其中轿车(8.4%)、SUV(56.5%)均大幅高于国内行业平均(轿车-2.8%;SUV17.1%),受益于公司自主、合资品牌的SUV战略的成功实施,目前公司乘用车产品结构得到持续优化,上半年总体毛利率22.6%,较16年同期提升1.3个百分点,维持了自08年开始的持续提升态势。

产品促销及资产减值导致二季度利润有所下滑:公司二季度净利润环比下滑39%,我们认为原因有二:其一是二季度主力产品GS4促销活动导致单车盈利下滑,且广告投入致使销售费用增加(环比增2.2亿元);其二是资产减值损失计提环比大增9.2亿元(其中无形资产减值贡献4.8亿元)。总体来看公司产品终端销量仍然乐观,且成本控制能力仍强,二季度毛利率仍维持在较高位置(21.5%)。

下半年GS7、GS3陆续上市,将再次提升公司SUV产品线深度;产能问题亦将逐步缓解:大7座SUVGS8成功的打破了国产车20万元单价天花板,目前月销量已爬升至8000-10000台水平,成为自主企业标杆,而下半年同平台5座GS7有望于9月推出市场,巩固公司在中大型自主SUV领域的领头羊地位;而公司对标长城H2、吉利远景X1的小型SUV同样有可能在近期上市,将与现有产品一道再次提升公司SUV产品线深度。产能方面受限于爱信6AT的情况有望得到缓解,10月爱信将新增1万台产能以供应GS8/7,也为公司新品上量铺平了道路。

新能源产品密集推出,未来产能目标达到20万台:新能源方面,上半年两款新能源车型GA3SPHEV及GS4PHEV已量产上市,下半年将推出纯电动车型GE3和GA6PHEV,且公司将在自主品牌方面增加20万产能以达到明年新能源汽车8%的政策目标,力争在行业后来居上。

投资建议:看好公司新品投放节奏及产品力表现带来的业绩弹性,维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年EPS分别为1.55元、2.27元,对应当前股价PE分别为16倍、11倍。

风险提示。经济下行乘用车行业承压,产能扩张低于预期。