国祯环保2017半年报点评:业绩符合预期,订单充足高增长可持续

公司8月24日晚发布2017年半年报:报告期,公司实现营收8.93亿元,同比增长56.43%,实现归属于上市公司股东的净利润6062.69万元,同比增长38.80%,EPS为0.1987元,同比增长32.47%,对此,我们点评如下:

业绩符合预期,期间费用拖累毛利率有所下滑。

公司实现营收8.93亿元,同比增长56.43%,实现归属于上市公司股东的净利润6062.69万元,同比增长38.80%,业绩符合预期。分产品来看,水环境综合治理服务业务实现营收5,54亿元,同比增长44.82%,毛利率33.41%,同比下滑4.13pct;工业废水处理业务实现营收1.65亿元,同比增长21.36%,毛利率为19.17%,同比下滑6.55pct,小城镇环境治理实现营收1.72亿元,同比大增236.66%,毛利率为20.16%,同比下滑7.83pct。随着公司项目的逐渐增多,融资规模逐步增长,财务费用同比增长24.93%,同时加大业务拓展及销售力度,销售费用4356.66万元,同比增长71.03%,由于新增股权激励费用1520.05万元,导致管理费用增长20.47%。期间费用增加导致公司各业务毛利率均有所下滑,综合毛利率为28.22%,下滑5.72pct。

产业链完整拿单能力强,订单充足高增长可持续。

公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前已经在全国12个省份运营104座生活污水处理厂,污水处理规模415.8万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。

凭借完整的产业链和技术优势,公司上半年展现出一流的拿单能力,市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会等项目;流域治理方面通过与大型央企国企合作,收获颇丰,与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP 项目,规模51.40亿元,与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司(公司参股20%)承接优质业务;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳项目,工业废水领域,麦王取得了TPCO 项目。2017年上半年公司新增节能环保工程订单12.40亿元,期末在手订单16.00亿元;新增运营类订单4.05亿元,在手订单充足,我们认为公司业绩高增长能够持续。

员工持股+股权激励+管理层变更,公司发展将加速。

1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125名激励对象授予1575万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87亿元,3年复合增速35.60%;3)2017年4月公司推出员工持股计划:

拟募集资金5000万元,杠杆1:1,总规模1亿元,涉及员工122人,目前已经成交2881万元,成交均价19.98元/股。

我们认为,公司3年推出2次股权激励1次员工持股,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,3月8日公司更换了新董事长,由原执行董事长王颖哲担任。我们认为,新上任的董事长王颖哲年轻有为,专业与行业经验丰富,同时已经入司15年,曾在各个部门工作过,对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解,再加上王颖哲先生被授予了50万股股权激励,公司的管理将会更加完善,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。

盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。不考虑阜阳PPP 项目对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.58、0.78、1.02元,对应当前股价PE 分别为36、26、20倍,维持“增持” 评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险。