宏观点评:把周期股上涨归为“新周期”有点“张冠李戴”

周期品归周期品,周期归周期,别混搭

在解释“股票为何上涨”的逻辑之中,大家最习惯也最愿意接受的就是“盖上”宏观经济的逻辑或者国家的意志这样的“大帽子”。其实,对于新兴加转轨的资本市场而言,不同时期,推动股票上涨的理由并不相同。2012年中国经济进入“新常态”以来,A股的走势似乎与经济增长的关联性就急剧下降。尽管过去几年,中国经济增长表现不怎么样,但A股中的很多板块并没有受到经济增长的影响,而是走出了独立的行情。因此,中国经济步入“新常态”之后,我们需要避免的是别把经济增长与A股的涨跌混淆在一起,避免解释的“张冠李戴”。当前,尽管周期股和周期品似乎与经济周期似乎有关联,但还不是一码事,混淆了可能就容易得出“新周期”的结论。

周期品价格为何上涨?

追本溯源,是周期品现货、期货价格的快速上涨,带动周期性行业的企业经营出现逆转。从供给端来看,2011年中国经济开始不断回落,周期品的价格也回落了5年,到2016年,行业性亏损促使一些中小企业主动停产,政府推行供给侧改革,进一步淘汰了一批中小企业,并降低了大型企业部分产能。从需求角度来看,国内的投资需求在2016年上半年PPP项目加速和房地产市场回暖之后,也开始企稳回升。一方面供给在减少,一方面需求出现转机,一旦出现供需缺口,就会立马得到放大反应,这个放大反映的扩张器就是金融市场。2008年从4万亿的刺激开始,政府的反周期政策就不断推出,积极的财政政策和宽松的货币政策,在实体经济投资回报率不断下降的时候,大量的货币就囤积在金融市场寻找资产,寻找经济中薄弱的环节进行攻击。2016年起,从商品市场出现供需失衡开始,金融资本就开始追逐商品期货市场,最近更是涨幅迅猛。

周期品涨价难以持续

就供给而言,在周期性行业的企业利润快速回升之后,产量的快速增加是必然。需求方面,依靠投放货币来带动房地产及其相关行业发展的模式边际效用不断递减,政府投资对经济的拉动受到规模和持续性的限制。尽管今年以来企业由于商品价格的上涨带动了资产负债表的改善,但通过房地产价格上涨和加大基础设施投资的方式来实现,无疑是提升居民的杠杆率和政府的杠杆率,面临的可能不是“新周期”的到来,而是更进一步加大了经济体的脆弱性,更进一步加大经济转型的困难。

“新周期”启动的条件

尽管海外经济的波动会通过出口途径的传导影响经济的波动,但由于经济转型过程中内生经济增长动力强大,因此,中国经济改革开放30多年来,经济总量的波动更多还是受供给和需求匹配度的影响,匹配度的高低就受制于制度安排。尽管中国经济经历了8年多的调整,但制约中国经济进一步转型升级的制度安排约束并没有得到有效的解决。一方面经济面临调整回落的压力,很多领域出现产能过剩,另一方面老百姓的需求又得不到满足,强劲的消费需求被抑制或者通过海外来满足,这种经济体的商品供给结构和消费需求结构之间的不匹配,只能是依靠改革才能得到解决,经济增长潜力才能得到有效的释放。 因此,唯有制度安排改革开始推进,才可以说是看到了“新周期”的曙光。

风险提示:无。