中信银行:二季度继续降规模调结构;资产质量压力明显改善

事件

公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润240.11亿元,同比增长1.74%,其中2季度同比增1.79%;上半年实现营收765.80亿元,同比下降2.08%。期末总资产余额5.65万亿元,较年初压缩4.72%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为13.76%,同比下降0.66个百分点。期末不良率1.65%,环比1季度末下降了9bps;期末拨备覆盖率152.97%,较1季度末提升1.5个百分点。

点评

2季度中收快增、息差企稳带动营收恢复正增。公司上半年归母净利润同比增1.74%(VS 1季度1.69%),净利润增速维持稳定。上半年营收同比下降2.1% ,其中2季度营收同比增2.9%(VS 1季度同比下降6.7%),环比提升了9.5个百分点,主要受益于公司非息收入快增21.6%;期末非息收入占营收的比重为37.2%,环比1季度末提高了3.6个百分点,收入结构进一步优化。公司非息收入增长主要来自手续费及佣金净收入的增长以及衍生金融资产带来公允价值变动损益快增,2季度同比分别增长16.5%和901.7%。其中手续费增长主要由银行卡手续费贡献,银行卡手续费同比增加52.07亿元(手续费总收入增23.96亿元),增长了62.6%。2季度净利息收入同比下降5.8%,较1季度降幅收窄了3.2个百分点;公司净利息收入负增主要受资产缩表拖累,净息差降幅有所放缓,我们测算的2季度净息差1.73%,同比和环比分别下降17bps和1BP。在拨备前业绩同比增长较好的情况下,公司审慎加大了拨备计提,2季度拨备计提同比增7.03%(VS 1季度下降1.79%)。期末拨备覆盖率152.97%,较1季度末提升1.5个百分点。

2季度资产缩表放缓,个贷快增;存款恢复正增长。2季度公司总资产下降1.7%,较1季度3.0%的降速有所放缓。不过公司表外理财规模有所提升,期末非保本理财余额9931亿元,较年初提升了3.8个百分点。公司表内围绕“降增速、提转速、调结构”思路布局资产端,2季度公司进一步加大了贷款投放力度且信贷资源向零售业务倾斜,压缩了投资类资产和同业资产,2季度贷款扩张4.8%(VS 1季度2.5%);投资类资产和同业资产分别压缩了9.9%和18.1%。期末公司贷款净额占总资产的比重为53.3%,较年初提升了6.1个百分点;同时信贷资源进一步向个贷倾斜,上半年新增贷款中82.4%投向了个人贷款,上半年个人贷款扩张18.37%(VS 公司贷款0.52%),期末个贷占总贷款的比重达到36.6%,较年初提升3.4个百分点;其中信用卡贷款较年初增长了27.3%,信用卡占个贷的比重较年初提升1.9个百分点至26.7%。负债端:存款恢复正增长,压缩同业负债,2季度公司存款扩张0.7%(VS 1季度下降5.7%),存款回到增长态势,期末存款占总负债的比重较年初提高1.7个百分点至65.67%;2季度同业负债则压缩了13.9%,应付债券小幅增长2%。

二季度不良双降;资产质量压力明显改善。期末不良贷款率1.65%,环比1季度末下降了9bps,不良余额较一季度减少1.98亿;同时公司2季度年化不良生成率1.46%,较去年同期和1季度分别下降了54bps和37bps。从不良先行指标来看,公司关注类贷款双降,期末公司关注类贷款余额环比年初下降6.8%,关注类贷款比例较年初下降35bps至2.30%。逾期贷款余额较年初提升了3.05%,但逾期贷款率下降了13bps至3.13%,资产质量压力明显改善。但不良确认上二季度有所下降,不良/90+逾期比例较年初下降6个百分点至78%。

投资建议和盈利预测

公司上半年整体业绩基本符合我们预期。公司资产规模持续压缩,但结构持续优化;同时公司不良和关注类贷款双降、逾期贷款率下行,资产质量压力明显改善。公司零售业务持续转型,期末公司零售业务的税前利润占比为32.5%,较上年末提升12个百分点;同时百信银行已经获批开业,未来将助力公司零售业务的拓展空间。我们预计2017年业绩同比增长2.1%,目前对应2017年PB为0.82倍,维持公司买入投资评级。

风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。