海源机械半年报点评报告:归母净利润+233%,轻量化已进入快车道

投资要点

2017H1业绩+233%,业绩拐点确认

公司发布2017年半年报,实现营收1.72亿元,同比+113%,归母净利润2604万元,同比+233%,扣非归母净利润1618万元,同比+176%。同时,公司预计2017Q1-Q3归母净利润3000-3500万元,较2016Q1-Q3的-45万元归于净利润大幅提升,公司业绩拐点确认。分产品看,公司复合材料业务实现营收7799万元,同比+138%,主要系建筑轻量化材料在地铁轨交、城市地下综合管廊等领域快速扩展,以及汽车轻量化材料扩大供货规模所致。营收提升带来明显的规模效应,板块毛利率33%,同比+6.32pct。压机整线产品由于“海绵城市”建设需求,透水砖压机需求大增,压机整线营收6851万元,同比+117%,毛利率25%,同比+6.84pct。总体而言,公司2017H1毛利率32%,同比+7.32pct,改善显著。三费大幅改善,继续加大研发投入

2017H1公司三费大幅改善。合计占营收21%,较2016H1大幅下降27.6pct。其中,销售费用率6.2%,同比-9.17pct,主要系差旅支出有所减少所致。管理费用率12.2%,同比-15.7pct,主要系中介服务费、无形资产摊销大幅降低所致,财务费用率1.6%,同比-2.77pct。研发投入方面,2017H1公司研发投入共计3153万元,占营收18.3%,继续维持高位,体现公司长期发展的决心。经营活动现金流方面,由于公司采用大客户采购模式,结算周期较长,且原材料采购大幅增加,2017H1净流出5810万元,同比-152%。

掘金建筑模板市场,其快速发展为当前重要业务支撑

公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,应用领域广泛。目前,公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用,并持续加大新产品的研发力度,开发新产品,拓展新的应用领域。公司的参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作,建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、18个地下综合管廊项目。上半年复合材料7799万元销售收入,138%的收入增速,主要即是建筑模板业务快速发展所致。

汽车轻量化技术领先全国,进入业绩快速增长期公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。研制出国内首条全自动在线长纤维增强热塑性复合材料模压生产线(LFT-D),是全球仅有几家能够达到A-class级片状模塑料材料(SMC)制造水平的企业,而公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试,现已具备批量生产能力。订单方面,目前公司在全球范围内供应乘用车、商用车的外覆盖件、内结构件等汽车轻量化车身件和新能源汽车电池盒的外覆盖件等,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作,且合作企业持续扩充。随着汽车轻量化要求逐渐趋严,公司产品逐渐得到更多整车、零部件企业认可,公司业绩进入快速增长期。

盈利预测与投资建议

公司2017H1营收、业绩大增,毛利率与三费均显著改善,目前建筑、汽车轻量化市场正逐渐被市场接受,业务进入快速发展通道。基于对公司复合材料业务快速发展的判断,我们上调对公司业绩预计,公司2017-2019年EPS0.21、0.35、0.59元。EPS上调幅度分别为80%、28%、23%,对应PE86、50、30X,维持“增持”评级。

风险提示:与下游公司合作不及预期,宏观经济波动,同行竞争加剧。