联讯宏观专题研究:信用债供给还有1.4万亿

信用债供给还有1.4万亿 通过推算,我们得出全年信贷额度总量在12.6万亿至13.7万亿之间,并推得出今年全年的社会融资规模在17.3万亿至18.8万亿之间。接下来,运用线性拟合的方式,我们测算得出今年全年股票融资总量约为8500亿元。通过倒推,得出今年全年债券融资与表外融资总量应为3.6万亿至4.3万亿元之间。最后我们再分6种情况进行讨论,并进行调整,发现下半年信用债供给可能在1.4-1.5万亿左右。

从绝对量来说,下半年债券融资的量可能并不大,按照7月份2000多亿的增长幅度来看,是可以完成的。但是需要注意的一点是我们这项测算有两个重要的假设前提:一是上半年信贷额度仅用了60%-65%左右;二是信贷存量占社融存量的比重在68%。

这两个假设,第二个相对准确,第一个由于无法得到精确的数值,是否准确可能有待考量,但从市场与银行的反馈来看,这个值可能偏保守。如果真如草根调研所示用了70-80%,那么对应的社融增速就会出现较大幅度的下滑,因为我们以65%来计算社融存量,是173.25万亿,同比增速仅为11%,而以60%来计算,同比增速才能勉强达到12%的目标值。

进一步推演,截至2017年7月,社融存量的同比增速是13.2%,如果到年底降至11-12%,说明实体经济的融资需求出现了较大幅度的下滑,经济出现了较大的下行。但从现在经济的表现看,尚有韧劲,即使出现增长动能边际减弱的趋势,也是相对可控,融资需求大概率不会出现较大幅度的下滑,可能还保持12.5%以上的水平。

那么这与我们推测估算的结果之间就存在一个融资缺口,这个融资缺口要解决,要么放开信贷额度口子,要么是债券融资的强力复苏。

风险提示:债券融资压力较大。