申通快递:业绩增长符合预期,盈利能力持续提升

事件:2017上半年,公司实现营业收入55.61亿元,同比增长25.87%,归属于上市公司股东净利润7.47亿元,同比增长22.9%,对应EPS为0.49元,同比下降10.91%,公司业绩符合我们预期。

业务量增速放缓,派费上调带动单票收入大幅提高。上半年申通完成快件17.26亿票,同比增长18.3%,低于16年27%的业务量增速,在行业增速放缓及竞争加剧的背景下,公司市场占有率为10%,较16年下降0.4pct。上半年单票收入为3.22元,同比大幅提升0.19元/单,同比+6.4%,我们认为可能是6月份公司上调0.15元/票派费所致。公司整体营收增速较16年下降2.3pct,其中快递服务收入55.25亿元,同比增长27.13%,物料销售收入3489万元,同比下降41%,主要由于电子面单比例提升,不搭配辅料销售。

成本端刚性上涨,单票毛利+0.5%。公司整体营业成本44.57亿元,同比增长27.7%,增速高于16年全年4.2pct,单票成本为2.58元,同比+0.19元/单,同比增长8%,我们认为一方面是派费上调后派送费提升,另一方面主要是人工、租金、运输等刚性成本增长所致。公司单票毛利润为0.64元,同比+0.5%,由于受提派费拉高营收影响,17H1毛利率为19.9%,同比-1.1pct,若剔除派费影响,公司毛利率总体保持稳定。

费用控制良好,单票盈利能力持续提升。公司销售及管理费用分别同比增长4.5%、9.3%,由于募集资金产生利息,财务费用大幅减少,为-2802万元。公司单票净利为0.43元,同比+3.9%,单票盈利能力持续提升。

投资建议:未来快递龙头企业将持续受益行业的增长,我们看好即将到来的快递旺季以及公司在快递产业链整合预期,预计2017-2019年,EPS分别为1.01/1.19/1.39元,对应PE分别为27x/23x/19x,当前估值具备吸引力,给予“增持”评级。

风险提示:多元业务拓展不及预期;行业竞争加剧。