棕榈股份2017年中报点评:生态城镇战略转型促盈利大幅改善

事件:棕榈股份(002431)发布2017年半年报,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长60.91%。公司预计1-9月归母净利润为1.78-2.21亿元,同比增长110%-160%。

点评:

跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,经过两年多的生态城镇业务布局,2017年生态城镇项目稳步推进,部分项目的效益得以体现。上半年毛利率为18.94%,同比上升2.09个百分点。收入和净利润均实现较大幅度增长。目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。

看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。2016年10月、2017年7月分别推出首批127个及第二批276个特色小镇项目。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等生态城镇项目已成为标杆性特色小镇项目。

在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。截至2季度末,公司在手中标项目金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单超过114亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。

投资建议:维持?谨慎推荐?评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来回升拐点。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为31倍、20倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。