宏观专题报告:粮食会成为商品市场下一个风口吗?

农产品市场处于价格“低地”。国际农产品市场自2012年进入熊市以来,价格持续低迷,成为大宗商品市场中的一块“低地”。进入2017年,暴风雪、干旱等气候因素曾让国际市场上小麦、玉米、大米等农产品期价触底反弹,市场对于粮食价格大幅上涨充满期待。国内方面,类比工业领域供给侧改革推动黑色、有色系大宗商品价格大幅攀升,市场对于农业供给侧改革热情较高,期待粮食等农产品成为商品市场下一个风口。

国际粮价:受供需关系和金融属性的双重影响。从国际市场来看,各类粮食价格走势整体一致,均呈现出周期性波动,周期时长大致为5~6年。回归本源,粮价基本面是由供需情况所决定的。但2000年以来,粮食能源化和金融化的特点逐渐凸显,金融属性强化了国际游资、其他大宗商品价格和美元价格对国际粮价的影响,并成为加剧粮价短期波动的重要因素。因此我们建立了基于供需关系和金融属性双重影响的分析框架。

国际粮价走势:短期内不存在大幅上涨动力。我们从供给、需求、库存、金融属性四个方面展开分析,认为短期内国际粮价不具备大幅上涨动力。供给方面基于单产量和种植面积两个因素,预计全球粮食产量平稳上升。粮食需求包括口粮、饲料用料和工业用粮(生物燃料)三部分,我们判断目前全球粮食需求增长已经进入平台期。当前全球各类粮食库存均处在高位,库存/消费量比预示着阶段性供给宽松仍将持续。金融属性意味着粮价会受到流动性、其他大宗商品价格和美元等因素的扰动:1)流动性预期收紧,降低了粮食市场的投机性;2)原油价格低迷,推动作用不再;3)美元指数高位震荡抑制粮价走高。

国内粮价:成本决定价格,供需影响波动。2001年底中国加入WTO后,随着对外贸易依存度不断提高,国内外市场的联动效应逐渐增强,但是国内粮价依然存在一定的独立性。我们认为:长期来看,生产成本是决定粮价的根本因素;短期价格波动主要取决于市场供需情况;国际粮价波动对国内粮食市场整体冲击有限,对不同粮食品种的影响存在明显分化。尽管目前粮价处于低位,但是短期内向上的拐点尚未显现,主要依据有三点:1)本轮PPI大幅回升对粮食生产成本推动作用有限;2)从供需情况看,三大主粮价格走势承压;3)全球大豆市场供需维持宽松格局。

风险提示:1)原油价格大幅走高,带动农产品价格上涨;2)农业供给侧改革力度加大导致玉米产量下滑超预期。