康弘药业点评报告:业绩保持较快增速,纳入医保推动朗沐放量

公司于8月22日晚间公布了2017半年报:报告期内,公司实现营收和归母净利13.69亿、2.33亿,分别同比增长17.59%、30.84%,实现扣非后归母净利2.31亿,同比增长29.04%,实现EPS 0.35元。同时公司公告前三季度归母净利预计同比增长20%-50%。

投资要点:

二季度略有下滑,各业务块表现良好

上半年营收和归母净利增速分别为17.59%、30.84%,其中Q2营收和归母净利增速分别为14.06%,6.58%,增速略有放缓;上半年度公司主要业务板块表现良好:中成药和化药业务收入同比增长11.68%和15.35%,未来这两块业务仍是公司业绩增长重要基础。生物制品部分,康柏西普实现收入3.02亿,同比增长34.9%,增速较去年有所放缓,原因可能是相对基数以及上半年因医保谈判结果不确定性导致的终端观望,目前这一不确定因素已消除。整体来看,公司无明显业务短板,不同业务发展较为平衡。

康柏西普纳入医保,三维度看好未来空间

不久前,公司的康柏西普顺利完成医保价格谈判后纳入医保(谈判前市场价约6700元/支,医保支付价5550元/支,降价17%),同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,医保红利预计下半年开始体现,同时对于潜在竞品(阿柏西普)形成医保壁垒;PM-CNV新适应症获批,对应国内160万患者群体,加上其他适应症在研(DME等),新适应症的不断拓展将促使朗沐不断获得增量空间;此外,朗沐正在美国进行III期临床,未来大概率实现产品国际化战略。医保放量+新适应症拓展+国际化将使康柏西普培育成重磅品种,显著提升公司业绩和估值水平。

盈利预测与投资建议:

公司重磅品种康柏西普未来几年成长性良好,同时公司研发管线丰富,除了核心品种朗沐其他适应症在研外,公司其他在研品种涉及结直肠癌、阿尔茨海默症以及重度抑郁症等,为公司提供长远业绩和估值支撑。我们预计17-18年实现归母净利6.57亿、8.43亿,对应EPS分别为0.97元、1.25元,对应当前股价PE分别为53倍、41倍。继续强烈推荐,维持“增持”评级。

风险因素:各地医保落地执行晚于预期的风险;新适应症/新药研究失败的风险。