完美世界:游戏业务驱动公司营收高速增长

(1)实现营业收入35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增长75.64%;(2)游戏业务营收30.70亿元,同比增长66.11%,其中端游收入9.65亿元,占比26.90%,手游收入17.67亿元,占比49.26%,主机游戏收入3.13亿元,占比8.71%;(3)影视业务营收5.18亿元,同比增长94.45%,其中电视剧收入0.23亿元,占比0.63%,电影收入0.58亿元,占比1.63%,院线收入3.92亿元,占比10.92%;(4)预计2017年1-9月归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。

公司上半年营收实现高速增长,同比增长69.68%,扣除并表院线业务收入,内生增速为51.18%;公司中报业绩预告区间为6.3-6.9亿元,实际完成归母净利润6.71亿元,位于预告区间上限,符合市场预期;其中,游戏业务上半年贡献净利润7.86亿元,影视院线板块上半年暂未贡献净利润,但下半年随着《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧三季度确认收入,有望贡献净利润;根据公司三季报业绩预告,预计Q3归母净利润3.49-4.19亿元,环比增长1%-21%,业绩呈现环比上升趋势。

公司上半年毛利率56.01%,下降了12.18个百分点,主要源于手游收入增加带来分成成本上升以及新增院线业务毛利率相对较低;销售费率9.83%,下降5.36个百分点,管理费率28.85%,下降8.42个百分点,财务费率3.16%,上升0.77个百分点。

(1)上半年端游收入9.65亿元,同比减少10.17%,其中《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等端游收入稳定,目前《创世战车》已于7月公测,《CS:GO》有望Q4公测,端游业务有望实现稳定增长;(2)上半年手游收入17.67亿元,同比增长174.39%,公司端转手优势驱动手游业务快速增长,其中《诛仙手游》表现优异,目前排名苹果游戏畅销榜18名,《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游表现稳定,公司7月上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等手游作品,预计Q4或2018年上线《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手游,公司手游大作有序上线,提升公司手游业务增长确定性;(3)上半年主机游戏收入3.12亿元,同比增长215.14%,主要源于《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增加。

(1)电视剧收入0.23亿元,同比减少85.93%,电影收入0.58亿元,同比增长46.65%,院线业务收入3.92亿元;(2)电视剧:《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧将于2017年第三季度确认收入,同时《东山晴后雪》等11部影视作品等均已开机制作;(3)电影:上半年公司出品《非凡任务》电影,取得1.53亿票房;同时公司与环球影业片单投资及战略合作按计划推进;2017年6月,公司与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,发布片单包括成龙主演《机器之血》,韩庚等主演《解码者》,张艺谋执导《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目;(4)综艺:公司上半年参与投资制作《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目。

投资建议:公司影视游戏产业链持续延伸及业务规模持续扩大,精品游戏、影视剧及综艺节目储备充足,我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.03亿、18.50亿、22.20亿,对应Eps分别为1.14元、1.41元、1.69元。公司作为A股游戏龙头标的,给予35X估值,对应6个月目标价39.90元,给予“买入-A”评级。