赢合科技点评报告:业绩符合预期,充足订单保证高增长

2017H归母净利润同比+98%,下游强劲需求带动业务量大幅增加。

锂电设备是公司唯一的主营业务,2017H1业绩继续高增长,营业收入占比2016全年86.7%,归母净利占比91.9%。公司业绩高增长来源于下游锂电池厂商对锂电设备需求的增加。公司业绩增长的原因有:一、受益于国家对新能源汽车发展政策及下游市场的快速增长;二、公司整线运营常态化,客户结构进一步优化,分段采购或整线采购已成为主流,客户粘性不断提高。

盈利能力下滑明显,费用率下降体现公司内控良好。

公司2017H毛利率34.34%,同比-7.63pct,相比2016年全年降低1.53pct,其中锂电设备毛利率37.95%,同比-4.61pct,我们认为,公司毛利率下降主要由于国内锂电设备厂商日趋成熟,竞争激烈导致毛利回落。三项费率合计14.4%,同比-4.49pct,其中销售、管理、财务费用率同比-0.9/-3.47/-0.12pct,体现公司在高增长过程中内部控制良好。

站在锂电高增长风口,订单充足+客户升级保障业绩高增长。

根据我们的测算,锂电设备行业2016-2020年复合增速25%-30%,锂电设备需求将达430亿元,国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。公司2015年业内率先首推锂电设备整线交付模式,2016年研发生产出业内首条镍氢动力电池整线自动化设备,是国内首家实现生产线各环节全覆盖的锂电设备企业。依托整线布局,公司绑定一批优势锂电池企业,下游客户黏度不断加强,公司目前在手订单充足保障公司全年业绩继续高增长。

2017年6月,公司与国能电池新签2.85亿元订单,并与国能电池签署战略合作框架性协议,后者是国内最大的软包磷酸铁锂动力电池生产企业,公司将优先成为国能电池2017年合计约4.5GWh锂电池项目建设的供应商,预计第一期设备采购额将达到10亿元。此外国能电池规划2020年产能从目前的11GWh上升至20GWh,绑定国能电池+整线模式预计将为公司带来约45亿元的潜在订单。

外延内生,完善全产业链布局。

2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充,并且实现雅康产品技术与公司经营渠道相融合,产生协同效应。后者承诺2016至2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。

2016年度实现扣非归母净利4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017H实现2671万元。

2017年3月公司启动定增16亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目以及智能工厂及运营管理系统展示项目。公司通过完善锂电池整线布局,有利于在行业出清环境中绑定大客户。同时,公司披露未来将积极布局新的领域OLED、3C等,以期形成更完整的产业。

盈利预测与投资建议。

预计2017/18/19年的EPS分别为2.09/2.75/3.58元,对应PE为37/28/21X,维持“增持”评级。