康弘药业:业绩符合预期,新医保下朗沐即将放量

事件:公司2017年上半年实现营业收入13.7亿元,同比+17.6%,归母净利润2.3亿元,同比+30.8%,扣非后归母净利润2.3亿元,同比+29.0%。经营性现金流流量净额3.1亿元,同比+140.3%。同时公司预计前三季度归母净利润3.7亿-4.7亿,同比20%-50%。

业绩符合预期,朗沐延续快速增长态势。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+17.6%和+30.8%,业绩整体符合预期。分产品线看:1)中药:实现营收5.4亿元,同比+11.7%,毛利率提升0.3个百分点;2)化药:实现营收5.3亿元,同比+15.4%,毛利率下滑0.2个百分点;3)生物药:即康柏西普(朗沐)实现营收3.0亿元,同比+35.0%,毛利率上升1个百分点。生物药增长较高主要系康柏西普的学术推广及传播不断深入,覆盖地区逐步扩大影响所致。从子公司看康弘生物上半年实现净利润5320万元,净利润率从2014-2016年的-90.1%、-11.2%和12.5%,快速提升到目前17.6%。参考其他生物药企业,我们认为朗沐随着销售规模的扩大,利润率将逐步提升到40%左右,对公司业绩贡献占比将逐步提升。

朗沐空间巨大,纳入新版医保目录将显著促进生物药增长。朗沐适用的眼底新生血管疾病类药物当前国内理论市场容量(AMD、DME、PM、RVO各适应症理论市场容量之和)已达到1160万人,市场潜力十分巨大。2016年公司朗沐实现收入约4.8亿元,大约7万支,加上赠药8000支,按每人每年使用6支测算,覆盖人群不超过2万人。加上雷珠单抗预计覆盖人数不超过5万人,即湿性AMD患病人群覆盖率不到眼底新生血管疾病人群的2%,眼底新生血管疾病患病人群覆盖率不到0.5%。假设渗透率达到5%即50万人,按每人每年4万算,市场空间约200亿。此次朗沐通过国家医保谈判成功纳入新版医保目录,随着9月各地新版医保目录开始执行,朗沐增长有望提升。

在研生物药前景广阔,公司成长动力十足。公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,对应当前估值分别为56倍、42倍和32倍,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。

风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。