沧州明珠:业绩符合预期,湿法隔膜将持续放量

事件:

上半年公司实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%,归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长10.97%,扣非归母净利润2.76亿元,同比增长9.50%,基本每股收益0.26元;同时公司将受益于PE管道、BOPA薄膜以及锂电隔膜产销增长,预计1-9月归属于上市公司股东的净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。

PE管道材、BOPA薄膜销量增加助力业绩增长:

上半年业绩增长主要得益于PE管道材、BOPA薄膜增加,其中PE管道材收入9.35亿元,同比增长53%,毛利率21.67%,较去年同期增加0.77个百分点;BOPA薄膜销量和价格较去年有所改善,实现收入4.49亿元,同比增长30%,受原材料涨价影响,毛利率同比下降4.42个百分点;锂电池隔膜收入2.12亿元,同比下降12%,主要受新能源汽车需求增速下滑拖累;隔膜毛利率57.96%,同比下降11.49个百分点,主要系新增湿法隔膜毛利率低于干法隔膜。

“煤改气”改造工程刺激PE管道材需求增长:

十三五规划塑料管道产量增长将保持3%的增速,预计2020年全国塑料管道产量超1600万吨;为治理大气污染,京津冀地区推进“煤改气”改造工程,PE管道材受益需求增加。公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,拥有PE管道产能10万吨,公司位于河北省具有区位优势,充分受益“煤改气”工程,上半年公司PE管道材收入明显提升,同比增长53%。

BOPA薄膜价差扩大盈利改善:

BOPA和原料PA6上半年价格大幅回落至最低2.5万元和1.5万元,目前已企稳回升至3.55万元、1.62万元,价差扩大盈利提高;公司拥有产能2.85万吨,实际产量可达3.2万吨,是国内最大的BOPA薄膜企业之一,目前掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺,公司已完成新产品专用尼龙膜技改,相关技术指标达标,将进一步提升公司产品竞争力,随着下半年BOPA迎来需求旺季,销量有望受益增长。

锂电隔膜产能释放,保障业绩持续增长:

公司是国内锂电隔膜龙头,现有湿法产能8500万平方米,干法产能1亿平方米,其中包括上半年新投产的两条3000万平方湿法产能;公司目前在建“1.05亿平方米湿法隔膜项目”中的剩余两条生产线预计18年全部投产,未来锂电隔膜产能陆续释放,保障公司业绩持续增长。

推荐评级:

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.68和0.74元。当前股价对应17-19年分别为29、24和22倍。考虑到BOPA薄膜盈利提高;

湿法锂电隔膜持续放量仍大有可为;传统的PE管材处于行业龙头,并有望受到京津冀一体化、雄安新区建设推动,维持“强烈推荐”评级。风险提示:项目进度不及预期,产品销量、价格下滑。