天赐材料:公司业绩符合预期,新能源汽车回暖将带动上游需求增长

8月21日,公司公布了2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%,归母净利润1.77亿元,同比下降8.22%,扣非后归母净利润1.71亿元,同比下降10.71%,基本每股收益为0.55元。

锂离子电池材料业务作为公司最大的营收来源,2017年上半年共实现营收5.97亿元,同比增长13.67%,占公司总营收的63.82%,实现了稳定的增长。公司主要生产锂电池所需的电解液和正极材料,其六氟磷酸锂产能不断扩大,公司现有晶体六氟磷酸锂产能2000吨和液体六氟磷酸锂产能6000吨,在建的2000吨晶体六氟磷酸锂工程项目将于今年内实现投产。2017年公司六氟磷酸锂产能将基本实现自给自足,有效降低了原料成本,能够匹配3.5万吨的电解液产能使公司成为国内电解液生产的龙头企业。同时,公司将正极材料业务与电解液业务进行高度整合,使六氟磷酸锂的副产品得到有效利用,打造闭环生态,形成锂电产业的协同发展。

2017年六氟磷酸锂价格大幅下滑,从2016年最高的40万元/吨降至15万元/吨左右。产品价格大幅降低直接导致公司营业收入增速明显放缓,归母净利润同比下滑,但公司中报业绩符合此前预期。此外,公司上半年研发投入达4377万元,同比增长35.02%,较大的研发投入也压缩了公司归母净利润的空间。

目前,六氟磷酸锂的市场的总产能正在迅速扩张,但转化为有效供给尚需一定时间的认证周期。从今年二季度开始,新能源汽车推广目录包含车型数量大幅增加,补贴发放到位以及新版双积分制的推出,新能源汽车市场逐步回暖。7月新能源汽车产销分别完成5.9万辆和5.6万辆,同比增长分别为52.6%和55.2%,今年累计产销分别为27.2万辆和25.1万辆,同比增长分别为26.2%和21.5%,我们预计今年全年新能源汽车销量将超过70万辆。下游新能源汽车放量将带动上游动力电池及电池材料需求的增加。

公司下游客户包括国内主要的电池生产企业,并正在积极扩展海外市场,以跨国公司在中国的子公司为突破口,积极寻求进入其全球采购体系的机遇。未来产品有望成为松下的供应商,如果合作确立,公司作为优质特斯拉供应链标的也有望进一步开拓国际市场。

在产品方面公司也积极扩展产业链覆盖,拟于台州建设2.5万吨三元正极材料及2.5万吨磷酸铁锂产能项目,在正极材料领域加快发展步伐。同时在电解液方面,公司也大力推进新型锂盐LiFSI的产业化和规模化,在目前的300吨的产能之外新建募投项目,打破日韩垄断,大幅降低成本。

不论2018年双积分制是否实施,新能源汽车已经成为确定性的趋势,新能源汽车市场仍处于启动初期,公司作为电解液细分行业龙头企业,未来增长可期。我们预计公司2017,2018和2019营业收入分别为27.52,36.54和50.58亿元,归母净利润分别为5.60,6.89和9.42亿元,EPS分别为1.72,2.12和2.90元,对应最新收盘价PE分别为25x,20x和15x,综合考虑,给予30倍PE,目标价“51.60元”,给予“买入”评级。